天风证券-电源设备行业：光伏全球观，光伏将成为印度电源的重要组成-180917

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        高速发展的南亚大国，电力设施相对落后
        印度近年来经济高速发展，但存在较为严重的环境问题，电力基础设施落后，当前电源主要以煤电发电为主，根据印度中央电力管理局(CEA)的数据，2017-2018  财年，印度公用事业发电  75.69%的电量来自于煤电，大水电发电占比为  9.68%，核电占比为  2.94%，燃气发电为  3.85%，柴油发电为  0.03%，清洁能源发电占比为  7.81%。印度政府于  2017  年  6  月发布的《印度能源政策草案》，提出在  2022  年全国实现  100%供电的计划。
        印度发展光伏发电具备得天独厚条件
        印度的光照条件显著好于中国，根据  MNRE  数据，印度太阳光的年辐射量处于  1600-2200kWh/m2，等效能量为每年约  60  亿  GWH。光伏系统造价处于较低水平，根据  IRENA  的数据  2017  年印度光伏的每  KW  加权造价成本为971  美元，甚至要低于同期中国的系统造价，同时具备全球领先的光照时间和低成本造价使得印度在较高利率的水平下，仍实现了较低的度电成本。
        印度是中国光伏制造业最重要的海外市场
        2017  年印度实现光伏装机量为  9.63  GW，新增装机占全球占比约  10%。并且印度是中国组件和电池最重要的出口市场，根据  CPIA  的统计，2017  年中国太阳能电池的出口额有  28.6%是由同印度贸易贡献的，印度市场占组件出口份额的  29.8%，是中国光伏制造业最重要的海外市场。
        印度的光伏制造产业链并不完整，在硅料、硅片环节印度几乎没有企业涉及，电池片环节和组件环节产能有限；组件环节主要以  Adani，Waaree  为主，但单一组件厂的产能也不超过  2  GW，无法满足印度国内需求。2017-2018财年，占据印度组件市场份额前五位的均是中国企业，其中：阿特斯的市场份额为  12.96%，晶澳的市场份额  11.44%，天合光能的市场份额为  7.99%，东方日升的市场份额为  6.80%，协鑫的市场份额为  5.30%，此外中利腾晖，晶科，也位于前十。印度本土企业单一市场份额不超过  4%，落后于中国企业。
        印度光伏贸易政策存在不确定性，短期压制装机需求
        印度历史上曾经就对中国等多个国家出口到印度的光伏产品进行过反倾销调查，光伏贸易政策多次反复。9  月  10  日，印度最高法院裁决了对包括中国在内的光伏企业征收  25%的进口关税，保障税的征收将提高印度光伏电站的建设成本，对印度的光伏项目发展产生负面影响。根据  Bridge  to  india  的测算，预计  2018Q3  的需求为  1.77  GW，2018Q4  装机需求为  777  MW，由于关税在明年  7.31  后会退坡  5%，预期明年光伏装机需求下半年会显著好于上半年，2019  年全年装机需求好于今年。考虑到光伏组件成本的持续降低，预期印度的光伏安装量将在  2020-  2022  年间的高速增长，持续向  2022  年实现累计光伏装机  100GW  的目标靠拢，对于国内的光伏制造业来说，印度市场未来仍然大有可为。
        投资建议
        标的方面我们长期看好国内多晶硅料制造龙头通威股份，单晶硅片及组件龙头隆基股份，建议关注光伏玻璃龙头信义光能，以及海外销售市场布局平衡的组件企业晶科能源，阿特斯、东方日升等海外组件电池龙头。
        风险提示：印度光伏贸易政策作出不利于中国的判决，印度光伏装机需求远小于预期