中泰证券-非银金融行业周报：保险股修复行情有望延续-180917

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        投资要点
        核心观点：保险负债端企稳态势明显，预计  NBV  价值增速下半年继续回升，但受去年基数起伏影响，三季度  FYP  增速会有起落；利率期限利差维持高位，利于险企资负两端。保险股估值修复行情望延续，平均交易于仅  0.9  倍  18PEV，建议积极配置。市场情绪低迷，投行审核通过率有所改善，建议持续券商龙头关注中信、华泰、国君、海通、招商等。
        券商数据：本周两市日均股基交易额合计为  2820.74  亿元，周环比-10.20%,截至  2018  年  9  月  13  日，两融余额为  8492.16  亿元，同比-13.20%，周环比-0.03%。投资要点:  9  月市场情绪持续低迷：截止目前月度日均估计  2897  亿元，持续创  17  年以来月度最低水平，环比  8  月-10%，同比-50%，最新两融市场  8492  亿元，为  17  年以来最低水平，较  18  年初-21%，同比-12%，我们认为，交投新低，中美贸易新一轮谈判或将来临，同时外资布局增大，情绪有望迎来催化。投行业务审核通过率有望改善：2018  年至今行业  IPO  累计承销  1020  亿元，同比-40%，股权累计承销规模  7619  亿元，同比-20%，债券累计承销规模  3.15  万亿，同比+3.5%，股权继续受到  IPO  过会率低迷影响承销承压，新发审委月底换届，后续或有改善，我们观察到，8  月  IPO  审核通过率回落至  54%，而  9  月至今提升至  75%，后续改善有望持续。
        保险数据：  平安、新华、国寿  8  月单月总保费同比增速分别为  18.8%、16.9%、0.1%，环比增速分别为  1.7%、2.4%、33.3%，前  8  月累计总保费增速分别为  21.4%、11.6%、4.0%。平安  8  月新单增速为  10%，拉动累计新单增速降幅继续收窄至-1.9%，但较前两月单月增速有所回落。三季度  FYP  基数较高，预计  9  月单月  FYP  增速仍承压，进入四季度后  FYP增速预计显著提升。前七月行业人身险原保费收入  1.78  万亿元，同比-7.4%（今年  1-6  月的累计同比分别为-25.5%、-24.3%、-16.9%、-13.6%、-11.5%、-8.5%），降幅继续收窄。大公司市占率继续提升，平安寿、太保寿、国寿、新华寿的人身险原保费市占率为  51.8%较去年底  45.5%提升  6.3pct，老七家人身险市占率为  65.2%，亦较去年底  58.4%提升了6.8pct，大型寿险公司的业务结构优势显著。平安、太保、国寿、新华前七月累计原保费同比分别为  4.4%、21.7%、13.8%、11.0%，与上月基本持平。财产险方面，人保财、平安财、太保财前七月累计原保费增速分别为  13.6%、14.7%、15.2%，均快于  13.5%的行业增速，三家市占率为  63.8%，较去年底  63.6%略有提升。从保险公司中报看，2Q  负债端企稳回升态势明显，价值增速恢复、前低后高的趋势形成。在上半年尤其一季度储蓄型产品调整的局面下，人力队伍总体保持稳定，为负债端产品销售的企稳和恢复奠定基础。总体上，各家公司因在禀赋、目标、打法、节奏上各有不同，在价值、财务表现上也呈现一定的差异。较为欣喜的是各家公司在行业  Q1  行业整体大幅调整的背景下，设立并且执行了许多的调整措施，大寿险公司的应变能力和所展现的效果颇佳。利率期限利差维持高位，利于险企资负两端。保险股估值修复行情望延续，平均交易于仅  0.9  倍  18PEV，建议积极配置。
        投资建议：看好保障型产品/健康险增速至少恢复至过去增长中枢；且监管合并后，预计规范、从严的监管方向和尺度仍会持续，行业生态长期利好大型保险公司。金融监管执行力度和节奏有所调整，边际压力缓解，券商行业处于估值低位，龙头综合竞争力不断提升，建议关注中信、华泰、中金等。
        风险提示：二级市场持续低迷；金融监管发生超预期变化。