国联证券-环保行业中报总结：业绩增长明显放缓，重视运营类资产-180917

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        投资要点：
        环保板块震荡下行，估值明显下移
        自去年九月份以来，申万公用事业指数总体下跌33.79%，其中环保工程及服务II和水务II指数分别下跌47.87%和上涨40.02%，环保工程及服务及水务估值均下降明显，目前仅为19倍左右，居全行业中间偏下位置。过去一年绝大多数个股均有不同程度的跌幅，资金相对充裕经营较为稳健的公司整体表现相对较好。
        板块业绩增长明显放缓，固废表现较好
        从业绩表现来看，环保行业18年上半年实现营业总收入663亿元，同比增长11%，实现归母净利润66亿元，同比增长6%，业绩增长明显放缓，主要由于PPP规范及信用紧缩的宏观背景下，垫资建设类业务推进步伐放缓，影响了业绩释放速度，同时融资成本的提升部分影响了盈利水平。
        具体来看，水处理板块营收、扣非归母利润分别实现增长25%、7%，增速明显放缓，水务板块继续保持稳健，固废板块营收、扣非归母利润分别实现增长33%、35%，继续保持较快的增长速度，烟气治理板块营收同比增长10%，扣非归母净利润下滑3%，主要由于非电市场仍有待释放，监测板块营收同比增长28%，扣非归母净利润同比增长14%，其中水质在线监测系统受益于河长制，地表水的监测系统放量较快，景气度较高，同时空气网格化带动的相关业务表现也较好。
        投资建议
        随着财政部《关于规范推进政府与社会资本合作(PPP)工作的实施意见(征求意见稿)》的发布，明确规范的PPP项目不属于地方政府隐形债务，高质量PPP项目或将得以更好的推进，目前环卫服务、水环境治理仍存在中长期投资机会：环卫服务市场化推进仍在路上，上半年受到地方财政支出压力影响，装备采购服务力度减弱，但随着地方债的密集发行，财政压力缓解，后续有边际改善趋势，中长期仍可持续关注龙马环卫（603686.SH）。水环境治理空间巨大，行业短期受PPP清库及融资压力影响，项目推进放缓，但长远看规范性PPP项目的融资压力有望边际改善，有利于项目的持续推进，推荐具备较多运营资产的国祯环保（300388.SZ）。
        风险提示
        政策力度不达预期，订单需求不达预期，宏观经济下行，系统性风险。