国联证券-兴业银行-601166-盈利能力稳定，估值有望修复-180912

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        事件：
        兴业银行发布2018年半年度报告，报告期内，实现归属于母公司股东的净利润336.57亿元，同比增长6.51%。
        投资要点：
        监管冲击渐弱，竞争力有望恢复
        截至报告期末，公司资产总额65,632.21亿元，较期初增长2.28%；本外币各项存款余额31,034.29亿元，较期初增长0.54%；本外币各项贷款余额26,746.09亿元，较期初增长10.03%。与其他全国性股份制商业银行比较，资产负债结构中，兴业银行证券投资占比较高，贷款占比相对不高，同业负债占比较高，存款占比相对不高。由于其同业业务出色，当金融监管趋严时，市场普遍担心其受到冲击，但兴业银行整体维持稳健，积极发展其他业务。当前金融监管渐成常态，各机构已逐渐完善资产管理和风险管控机制，符合监管要求，对于未来监管也有较合理的预期，兴业银行有望在这样的背景下进一步稳定并提升其竞争力。
        利润增速同行中表现居中，发展均衡
        报告期内，兴业银行实现归属于母公司股东的净利润336.57亿元，同比增长6.51%，在全国股份制商业银行中表现居中。分拆上半年利润来源来看，兴业银行是发展相对均衡的，这一点与招商银行有类似之处，利息收入和非息收入均实现正增长，利息收入中规模和息差均起到正面作用，非息收入中手续费和佣金与其他收入共同贡献增速。
        盈利能力稳定，资产质量有改善空间
        主要指标来看，兴业银行上半年净息差为1.78%，较去年同期提升0.3个百分点，在货币政策边际变化、其他部分银行净息差开始下降的情况下，兴业银行由净息差体现出的盈利能力稳定。上半年不良贷款率1.59%，略高于去年中0.01个百分点，但是相较一季度下降了0.01，不良贷款拨备率209.55%，也是同比略有下降而环比有所改善，整体来看资产质量尚可，但有改善空间。
        首次覆盖，给予公司“推荐”评级
        兴业银行盈利能力稳定，发展均衡，宏观经济企稳和金融监管常态化的背景下，估值有望修复。预计公司2018、2019、2020年的EPS分别为2.96、3.20、3.48元/股，对应9月11日收盘价PE分别为4.94、4.58、4.21倍，PB为0.69、0.69、0.65倍，给予推荐评级。
        风险提示
        资产质量大幅恶化；宏观经济下行；政策调控超预期；外围环境波动等。