中信证券-四川路桥-600039-2021年中报点评：业绩订单高增，成本费用控制优秀-210826

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1H21收入同比+63.9%，归母净利润同比+154.7%，盈利质量明显提升。

毛利率显著回升，成本费用控制优秀。

新签订单快速修复，在手订单充沛。

公司料充分受益成渝城市群的基建需求，同时锂电等多元业务亦将带来新发展机遇。

我们维持2021-2023年EPS预测1.01/1.51/2.12元，现价对应PE为7.0/4.7/3.3倍，我们维持目标价10.10元（对应2021年10倍PE）及“买入”评级。

1H21收入同比+63.9%，归母净利润同比+154.7%，盈利质量明显提升。

公司1H21营收325.2亿元，同比+63.9%；毛利49.9亿元，同比+75.7%；归母净利润25.2亿元，同比+154.7%；利润增速显著高于收入增速主要为成本和期间费用管控得当所致。

分业务看，工程/运营/能源收入分别为259.1/7.1/0.7亿元（同比+62.2%/+120.2%/+5.6%）。

单季度看，2Q21收入/净利润同比+33%/+87%,在高基数下继续保持较快增长。

毛利率显著回升，成本费用控制优秀。

公司1H21毛利率15.3%，同比+1.0ppt；1H21期间费用率同比-2.2pcts至5.5%，其中销售/管理/研发/财务费用率0.0%/1.2%/1.0%/3.3%，同比-0.1/-0.4/+0.1/-1.9ppt，成本费用均管控优秀。

经营现金净流出29.1亿元（去年同期净流出1.7亿元），主要因公司支付外债、汛期备料和本期工程结算冲减预收款项所致；投资现金净流出35.0亿元（去年同期净流出21.9亿元）；筹资现金净流入40.7亿元（去年同期净流入27.2亿元），主要系公司发行超短期融资券、贷款增加及收到蜀道集团资本金所致。

新签订单快速修复，在手订单充沛。

1H21新签中标479.3亿元，同比+211.8%，低基数下快速修复；其中，1Q21及2Q21新签分别为111.8/367.5亿元，同比+89%/288%。

分业务看，基建工程/房建工程各中标项目463.1/16.1亿元，同比+224%/59%。

公司1H21在手订单超1270亿元，在手订单/2020收入比为3.9x，在手订单充沛，随着订单陆续兑现，公司收入有望继续保持较好增长。

“蜀道”建通途，多元业务带来新发展机遇。

根据四川省交通“十四五”规划，未来五年预计全省综合交通投资总额将达1.7万亿，较“十三五”完成额同比增长70%；同时控股股东铁投与交投重组形成蜀道集团后，料将给予公司更多支持，公司料充分受益成渝城市群发展带来的基建需求。

此外，公司正逐步拓展锂电、智慧交通及清洁能源等板块，随着业务逐步成熟或将带来新领域发展机遇。

风险因素：固投增长不及预期；中标项目推进低于预期；区域财政状况恶化。

投资建议：考虑到公司在手订单充足，布局战略清晰，母公司合并后预计将提供更有利支持等因素，我们维持2021-2023年EPS预测为1.01/1.51/2.12元，现价对应PE为7.0/4.7/3.3倍，我们维持目标价10.10元（对应2021年10倍PE）及“买入”评级。