方正证券-健康元-600380-呼吸制剂放量推动母公司处方药营收增长30%，“营销+研发加码”夯实发展动力-210825

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事件：公司2021年8月25日晚发布2021年中报：公司2021H1实现收入78.35亿元，同比增长21%，实现归母净利润6.87亿元，同比增长1.64%，扣非归母净利润5.98亿元，同比增长0.94%，经营活动产生的现金流量净额7.46亿元，同比下降40.29%。

点评：1、上半年健康元母公司呼吸制剂3大重点产品放量，处方药营收实现29.7%增长2021H1健康元母公司实现营收17.46亿元(yoy+11.23%)，实现归母净利润2.90亿元（yoy+11.06%），扣非归母净利润为2.65亿元（yoy+4.35%）。

（1）处方药实现营收6.32亿元（yoy+29.67%），其中注射用美罗培南实现营收4.56亿元（yoy-1.15%），呼吸制剂三大重点产品放量，吸入用布地奈德混悬液新增营收9019万元，盐酸左沙丁胺醇雾化吸入溶液实现营收3662万元（yoy+1743.09%），吸入用复方异丙托溴铵溶液实现收入2601万元（yoy+134.45%）,随着公司销售团队的建设以及重点产品入选国谈和集采，预计吸入制剂产品将快速打开国内销售市场，市场占有率有望不断提升。

（2）原料药及中间体实现营收9.27亿元（yoy+1.57%），基本与去年同期持平，其中美罗培南混粉在上年同期高基数的基础上仍旧实现2.72亿元收入（yoy+14.37%）,7-ACA(含D-7ACA)实现营收5.35亿元（yoy+12.93%）。

（3）保健品及OTC实现营收1.60亿元（yoy+0.38%），主要为疫情导致药店及商超客流量下降导致，随着公司渠道政策改革，预计收入增速将逐步恢复。

2、丽珠集团（不含丽珠单抗）重点制剂持续增长，营收同比增长22.31%，贡献归母净利5.31亿元丽珠集团（不含丽珠单抗）2021H1实现营收62.32亿元，同比增长约22.31%，为健康元贡献归母净利润约5.31亿元。

其中（1）化学制剂：重点产品持续增长，实现营收37.31亿元（yoy+61.12%），重磅产品注射用醋酸亮丙瑞林微球实现营收8.18亿元（yoy+52.49%），注射用尿促卵泡素实现3.08亿元收入（yoy+70.14%），艾普拉唑进入医保后持续放量，实现营收15.31亿元（yoy+130.64%），得乐系列/维三联/马来酸氟伏沙明片/盐酸哌罗匹隆片分别实现27.48%/65.67%/40.67%/77.21%同比增长。

（2）原料药及中间体：实现营收14.62亿元（yoy+19.17%）,万古霉素、替考拉宁、达托霉素等高端抗生素产品在海外市场全面开花。

3、毛利率稳定，销售和研发双重加码推升期间费用率，公司净利率下滑5.81pp至18.74%2021H1公司毛利率为64.99%（+0.16pp）,基本维持稳定，但公司净利率下滑5.81pp至18.74%，主要是因为公司2021H1期间费用率为44.40%（+6.13pp），2021H1，公司持续加大处方药呼吸领域、消化道领域和精神领域的市场推广力度，销售费用率为31.91%（+4.06pp）,同时公司大力推进“重组新型冠状病毒融合蛋白疫苗”项目的研发进度以及科研队伍扩大，研发投入不断加码，研发投入达6.97亿元（yoy+51.31%）研发费用率为7.95%（+2.2pp），长期来看，研发和销售的双重加码，将为公司后期发展提供强劲增长动力。

盈利预测：预计公司2021-2023年营业收入分别为146.63亿元、162.65亿元、181.64亿元，同比分别增长8.44%、10.93%、11.67%，2021-2023年归母净利润分别为12.23亿元、14.27亿元和16.37亿元，同比分别增长9.16%、16.71%、14.67%。

公司当前股价对应2021-2023年PE估值分别为19、17、14倍，维持公司“推荐”投资评级。

风险提示：原料药海外市场供需格局发生改变；诊断试剂销售回落；吸入制剂市场覆盖及销售推广不及预期风险。