国海证券-新洁能-605111-半年报点评：2021H1业绩近指引上限，深度受益行业景气与产品结构升级-210825

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事件：公司发布2021年半年度报告：2021年上半年公司实现营业总收入6.77亿元，同比增长76.21%，实现归母净利润1.74亿元，同比增长215.29%。

核心观点：2021H1业绩近指引上限，国产替代加速与行业高景气共驱快速成长。

受益于行业景气持续走高叠加国产替代，公司业绩迅速增长，公司2021H1公司整体毛利率36.93%（同比+12.57pct，环比+3.44pct），净利率为25.77%（同比+11.37pct，环比+2.03pct）。

单季度来看，2021Q2公司实现营收3.61亿元（同比+68.59%，环比+13.94%），毛利率39.95%（同比+14.9pct，环比+6.46pct），归母净利润9933万元（同比+221.13%，环比+32.19%）。

分产品来看，IGBT实现营收0.26亿元（+1114.6%），SJ-MOS实现营收0.59亿元（+27.72%），SGT-MOS实现营收2.66亿元（+154.38%），TrenchMOS实现营收3.23亿元（+40.14%）。

公司费用把控能力优秀，2021H1公司期间费用率（不含研发）为2.05%（-0.64pct），其中销售，管理（不含研发），财务费用率分别为1.39%（+0.02pct），1.68%（-0.32pct），-1.02%（-0.34pct），销售费用上升主要系公司销售规模扩大，销售人员薪酬增加所致。

立足传统优势产品，拓展IGBT/智能驱动IC/第三代半导体等新领域，功率领先厂商快速成长。

公司高度重视研发，产品结构持续优化，逐步向IGBT、智能驱动IC等领域拓展，同时在产业链协作方面优势突出。

产品研发方面，2021H1公司研发投入0.35亿元（+77.77%），研发费用率5.24%（+0.04pct），研发紧跟国外一线品牌，研发成果显著：1）MOSFET：超结四代部分产品开发完成，目前已通过多家客户测试，开始逐步量产，下游主要应用于充电桩、服务器电源、植物照明等领域，12寸SJ-MOS已有6颗产品稳定量产，良品率达98%以上，200V超结产品也具备量产条件。

SGT-MOS研发持续推进，12英寸产品成功进入新能源汽车、电动工具、锂电保护、高端电源等领域；2）IGBT：公司完成650VIGBT系列产品、1200V中低频和高频IGBT芯片开发，产品良率不断提升，工业变频、光伏储能等新兴领域对应的IGBT产品也已批量销售；3）第三代半导体功率器件：1200V新能源汽车用SiCMOSFET和650VPD电源用GaNHEMT产品研发进展顺利。

4）驱动IC产品：公司与多家芯片代工厂建立合作，已开发多款IC产品，相关产品处于客户验证阶段。

产业链协作方面，公司上游与华虹宏力、华润上华等境内领先企业紧密协作的同时积极开发海外代工厂，芯片供应得到保障，下游与长电科技、安靠技术等优秀企业保持良好合作关系，产业链协作优势明显，保障产能供应。

同时公司子公司电基集成积极扩产TOLL封测产能，预计至年底相关产能可扩大一倍，今年DFN5x6FullClip等封装外形顺利实现量产，具备年产3亿只以上的能力。

客户方面，公司不断优化客户结构，持续开拓汽车电子、光伏储能等高端市场，公司产品已进入比亚迪、宁德时代、阳光电源、长城汽车、欣旺达等国内外多领域知名企业供应链。

短期来看，公司产业链协作优势显著，有望充分受益于此轮景气周期，业绩确定性强；中长期来看，公司有望受益IGBT、智能驱动IC等新产品放量，产品结构与客户持续优化优化，在国产替代加速的背景下实现快速崛起。

盈利预测和投资评级：公司是国内领先的功率器件设计企业，产品技术领先、品类丰富。

公司与上下游建立了长期稳定的合作关系，产业链协同优势明显，同时自建封测产线，在行业产能紧张时可保障供应，目前公司产品已切入宁德时代、阳光电源、长城汽车等众多国内外龙头厂商供应链，同时持续优化产品结构，拓展产品品类。

公司作为国内少数掌握高端功率器件核心技术的厂商之一，顺应行业景气周期和国产替代良机，有望快速成长。

我们上调盈利预测，预计2021-2023年公司实现归属于母公司净利润分别为4.02（+0.60）/5.35（+0.87）/6.65（+1.09）亿元，对应EPS分别为3.98/5.29/6.57元/股，对应当前PE估值分别为38/29/23倍，维持“买入”评级。

风险提示：产品研发和客户验证不及预期风险；上游价格波动风险；下游需求不及预期风险。