浙商证券-多资产策略周报第11期：遏制房价上涨仍需努力-180916

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        投资要点
        国家统计局发布了8  月份70  个大中城市商品住宅销售价格变动情况。新建住宅方面，67  个城市均环比上涨。二手住宅方面，66  个城市均环比上涨。房价仍在上升。以二手房价格指数为例，一线城市上涨0.4%，二线城市上涨1.2%，三线城市上涨1.6%。7  月31  日政治局会议部署下半年经济工作要求坚决遏制房价上涨，因此我们预计各地还将继续出台新的调控政策。相比CPI，目前房价对货币政策的掣肘也许更大。
        去年底今年初之时，市场普遍预计商品房销售创下历史天量之后难以为继，2018年房地产销售同比可能跌5%左右。然而今年1-8  月，商品住宅累计销售面积达8.9亿平米，再创历年同期新高。如此给力的销售使得房地产库存继续下降，8  月底商品住宅待售面积2.64  亿平米，相当于2013  年初的水平。市场习惯于将2016-2017年楼市的景气归因为“居民加杠杆”。今年1-8  月，新增居民户中长期贷款累计值为3.4  万亿，略低于2016  年同期的3.6  万亿和2017  年同期的3.7  万亿，因此或许可以说居民加杠杆仍在路上，只是略有降温，并未偃旗息鼓。
        本周公布的8  月货币数据显示，M1  同比增长3.9%。历史上，M1  和商品住宅销售走势一致，这主要是因为居民首付款和杠杆资金转移到房地产企业，而房地产投资却不会立刻跟上，所以体现为房企的活期存款增加。M1=流通中现金+企业和机关团体活期存款，并不包括居民储蓄存款。过去一年，住宅销售额累计增速大体在15%上下波动，然而M1  增速下行趋势不改，已经接近历史最低水平。
        A  股的历史上曾一度流行“M1  定买卖”的说法。这种“策略”并非因为M1  是股市的领先指标，而是因为M1  的同比增速呈现较为规律的区间波动特征，其顶部和底部往往对应A  股大周期的顶和底。然而这一规律在2013  年之后明显失效。
        前文提到M1  与房地产销售密切相关，所以M1  与A  股的关系，近似等价于房地产同A  股的关系。从下图不难看出，房地产同A  股的关系同样也在2013  年前后发生了根本性的变化，由原先的正相关变为负相关。
        过去一周，黑色系商品价格围绕环保是否放松的传闻出现了大幅波动。9  月13  日周四，一份《京津冀及周边地区2018-2019  年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》公之于众，方案的主要目标是：2018  年10  月1  日至2019  年3  月31  日，京津冀及周边地区PM2.5  平均浓度同比下降3%左右，重度及以上污染天数同比减少3%左右。正式文件相较于8  月初网传的征求意见稿中提到的5%确实是下调了，但并没有市场传闻的那般大幅放松之举，因此煤焦钢期货价格在本周后三个交易日出现了连续反弹。
        PM2.5  浓度和重污染天数下降3%和5%的区别并非是根本性的不同，但这一变化可能反映了决策部门对于增长、就业以及通胀压力的担忧（对应市场层面的“滞胀”说）才做出权衡适当放松环保要求。供给的逻辑有所减弱，需求能否改善面临较大的不确定性，前期环保约束下的部分强势商品在后期可能面临更大的震荡。