国盛证券-皓元医药-688131-高速增长符合预期，各项业务增长驱动力强-210826

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皓元医药发布2021半年度报告。

2021年上半年实现营业收入4.55亿元，同比增长82.95%，归母净利润0.95亿元，同比增长110.23%，归母扣非净利润0.94亿元，增速115.73%，实现EPS1.70元。

Q2单季度营业收入2.30亿元，同比增长56.56%，归母净利润0.41亿元，同比增长25.96%，归母扣非净利润0.40亿元，增速29.60%。

收入高速增长符合预期，Q2费用投入加大为后续做铺垫。

公司中报收入利润高速增长超预期。

Q2单季度利润费用的影响，单季度表观略低。

分版块来看2021H1收入：公司分子砌块和工具化合物业务收入2.40亿（+72.91%），其中产品2.16亿元（+71.05%），服务0.24亿元（+91.20%）。

公司原料药和中间体业务收入2.12亿（+95.81%）其中产品1.74亿元（+74.22%），服务0.38亿元（+349.56%）。

毛利率的角度：分子砌块和工具化合物整体毛利率70.15%，较去年同期（68.17%）增加1.98pp。

其中产品毛利率71.16%（较去年提升1.38pp），服务毛利率61.22%（较去年提升8.95pp）原料药和中间体整体毛利率36.19%，较去年同期40.85%减少4.66pp，其中产品毛利率35.91%（较去年下降4.08pp），服务毛利率37.49%（较去年下降13.45pp）。

公司分子砌块和工具化合物业务方面订单数量117,797个，同比增长115.52%；产品数累计超4.75万个，新增5,000余种，产品中分子砌块化合物约3.4万种，工具化合物约1.35万种；构建了100多种集成化化合物库；使用皓元产品发表科研文献篇数超14,800篇。

在ADC业务领域，成功助力荣昌生物的纬迪西妥单抗（RC48）于2021年6月9日上市，该项目也是我国首个申报临床ADC一类抗癌新药。

2021H1实现新增客户数74家，同比增长94.74%；新增项目数78个，同比增长59.18%；销售金额同比增长306.96%。

CDMO方面公司项目不断从早期向后期引流。

处于临床前及临床Ⅰ期项目居多，部分产品已进入临床Ⅱ期、临床Ⅲ期或者新药上市申报阶段，随着客户项目研究的不断推进，公司项目所处研发阶段也会逐渐往下游延伸。

原料药方面公司项目储备充足。

截止报告期末，公司完成生产工艺开发的原料药和中间体产品种类累计超过100个，其中90个产品已具备产业化基础盈利预测与估值。

我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.94亿元、2.74亿元、3.93亿元，增长分别为50.8%、41.3%、43.6%。

EPS分别为2.60元、3.68元、5.29元，对应PE分别为158X，112X，78X，我们长期看好公司发展，维持“买入”评级。

风险提示：新产品研发失败风险；人才流失风险；公司产能不足风险。