首创证券-京运通-601908-公司简评报告：产能加速释放，业绩快速增长-210826

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事件：2021H1实现营业收入23.51亿元，同比+36.66%；实现归母净利润4.55亿元，同比+98.69%，扣非后归母净利润4.29亿元，同比+101.91%。

分季度来看，Q1/Q2实现营收10.96/12.55亿元，同比+50.58%/+26.45%，实现归母净利润2.17/2.38亿元，同比+157.49%/+64.4%，扣非后归母净利润2.08/2.2亿元，同比+157%/+67.86%。

产能加速释放，业绩快速增长。

公司2020底拉棒开方产能为8.5GW，预计2021/2022年底将达到20/30GW以上。

公司产能迅速扩张，目前四川乐山一期12GW拉棒切方产能已于7月顺利点火，正处于爬坡阶段，预计11月完成产能爬坡。

公司已公告计划投产项目包括乌海二期10GW,乐山二期12GW正在稳步推进中，新产能预计将在2022-2023年陆续释放。

预计公司今年全年出货量将达到12GW（乌海8GW+乐山4GW)，业绩有望翻倍增长。

管理能力加强，盈利水平不断提升。

2021H1毛利率同比+9.83pcpts至43.41%，净利率同比+6.04pcpts至19.35%。

其中，21H1公司硅片生产毛利率达到30%，盈利能力可与一线厂家媲美。

主要原因是公司作为生产单晶炉设备的龙头企业之一，转型硅片制造商具备多重优势。

一是公司规模扩大后带来的单位成本降低。

二是公司作为设备供应商此前有配套小规模的生产，公司在拉棒生产方面经验丰富，精细化管理上存在降本空间。

三是自供设备的技术优势。

公司单晶炉完全自供，方便生产人员与设备人员进行及时沟通，能够保证设备更新和最佳生产状态。

与电池厂家签订长单，锁定下游客户。

公司与电池厂商通威太阳能和江苏润阳分别签订硅片采购长单，其中通威拟于2021-2023年向公司采购单晶硅片9.6亿片，润阳拟于2021-2023年向公司采购单晶硅片9.46亿片，价格采取月度议价的方式，估算两家大客户长单可覆盖公司至少50%以上的产能,公司长期订单有保障。

投资建议：预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为10.6/14.9/18.7亿元，对应PE21.6/15.3/12.1，维持买入评级。

风险提示：下游光伏装机不达预期；公司扩产增速不达预期；原材料价格异常波动导致公司业绩不达预期。