中信证券-中航机电-002013-2021年中报点评：H1业绩同增53%，预收大幅增加下游需求旺盛-210826

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受益于航空业务的大幅增长，公司21H1实现收入78.62亿，同比+50.97%；实现归母净利5.29亿，同比+53.21%。

报告期末公司预收款项和合同负债大幅增长509%至23.40亿，下游需求持续旺盛，全年业绩有望持续向好。

公司是航空机电系统领域龙头，航空工业旗下专业化整合和产业化发展平台、军用和民用航空机电产品的系统级供应商，基于“十四五”期间我国军用航空新型号换装列装的加速态势，以及C919大飞机为代表的民机产业发展，预计公司将受益于军民品市场空间双提升。

给予公司2022年32倍PE，合理市值580亿元，目标价15元，上调至“买入”评级。

H1归母净利同增53%，航空主业高景气延续。

受益于航空业务的大幅增长，公司21H1实现收入78.62亿，同比+50.97%；实现归母净利5.29亿，同比+53.21%。

从产品结构看，公司航空业务发展迅速，实现收入同比增长53.66%至60.20亿；非航空产品实现收入达18.11亿，同比增长42.98%，业绩企稳回升；公司H1产品交付大幅提升投入成本增大，使得整体毛利率下滑1.11pcts至20.27%；从费用端来看，公司加大研发投入，研发费用同比+70.09%至3.08亿元；有息负债减少，使得财务费用同比下降71.12%；期间费用率同比下滑2.46pcts至12.01%；综合以上因素，公司H1净利率同比增长0.34pcts至7.13%，盈利能力仍有所提升。

公司Q2业绩延续Q1的高增长，单二季度实现营收42.82亿，同比+36.72%，环比+19.63%；实现归母净利3.18亿，同比+13.47%，环比+50.99%。

公司Q2毛利率同比下滑1.86pcts至20.60%。

2021H1公司向关联方出售商品和提供劳务44.58亿元，达到21年预计规模的40.53%，随着下半年产品逐步交付，全年业绩有望持续向好。

预收大幅增加下游需求旺盛，现金流充裕业绩有望持续向好。

报告期末公司预付账款达4.24亿，与期初相比增加27.02%；预收款项和合同负债大幅增长509%至23.40亿，下游需求持续旺盛；公司存货达53.11亿，与期初相比增加0.65%：其中原材料达20.16亿元，同比+29.97%，或表明疫情缓解后订单大幅增加，生产规模持续扩大；库存商品21.27亿元，同比+19.93%，随着后续产品交付，或将加速公司业绩释放。

公司期末货币资金达81.81亿，较期初增长70.51%，主要系银行存款大幅增加；报告期末公司应收账款达88.68亿，同比+21.81%，应收账款管理有待进一步加强；报告期内主机厂销售合同回款迅速，使得公司上半年经营性净现金流达54.05亿，同比大幅增长925.26%，公司现金流充裕，业绩有望持续向好。

大幅调增关联交易额度，凸显行业高景气度。

2021年7月3日，公司公告拟调增2021年日常关联交易预计额度，其中关联采购预计由20亿元同比+100%至40亿元；关联销售预计由70亿元+43%至100亿元；关联提供劳务增至10亿元，增速高达400%；关联存款限额预计调增至150亿元，增幅达200%。

2021年公司不断加大市场开拓力度，报告期内业绩实现大幅增长，集中收到客户大额预收货款。

公司调增关联交易额度，表明公司下游需求旺盛，也表明了公司对于长期发展和行业景气度的信心。

风险因素：军品交付进度低于预期；集团混改及资产注入不及预期；新品研制不及预期等。

投资建议：公司是航空机电系统领域龙头，航空工业旗下专业化整合和产业化发展平台、军用和民用航空机电产品的系统级供应商，基于“十四五”期间我国军用航空新型号换装列装的加速态势，以及C919大飞机为代表的民机产业发展，预计公司将受益于军民品市场空间双提升。

上调21/22/23年归母净利润预测至14.5/18.5/23.0亿元（原预测分别为12.6/14.9/17.7亿元），对应EPS预测分别为0.37/0.48/0.59元，当前价对应21/22/23年PE分别为32/25/20倍，参考可比公司估值水平及公司龙头地位，给予公司2022年32倍PE，对应合理市值580亿元，目标价15元，上调至“买入”评级。