民生证券-8月经济数据点评：生产端稍有修复，需求端关注结构转换-180914

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        报告摘要
        工业增加值：稍有反弹，但需求对生产仍有制约
        8  月工业增加值当月同比6.1%，比7  月加快0.1  个百分点。1-8  月工业增加值累计同比6.5%，回落0.1  个百分点。8  月中下旬以来，高炉开工率等高频指标有所回升，与PMI  生产指标和工业增加值表现相对应。8  月工业产出稍有反弹，但工业增加值仍处于低位，反映出需求端压力对工业生产仍有制约。
        投资：地产有韧性，基建再回落，制造业稳回升
        8  月固定资产投资累计同比5.3%，下降0.2  个百分点；当月同比4.6%，较7月回升1.6  个百分点。8  月固定资产投资累计同比继续走低，创2000  年以来新低。分项看，地产高位仍有韧性，基建投资持续回落，制造业稳步回暖。
        地产投资：韧性仍存，托底固定资产投资
        8  月地产投资累计同比10.1%，回落0.1  个百分点，当月同比9.3%，回落3.9个百分点。上半年地产投资高位主要依靠土地购置费的拉动作用，实际上剔除土地购置费后的地产投资自3  月起已经转为负增。从土地成交价款的领先关系来推算土地购置费，预计土地购置费最多可以支撑地产投资到今年年底，短期内地产投资仍有韧性。长期来看，随着地产投资链条从拿地传导至新开工，建安投资逐渐替代土地购置费托底地产，地产投资大概率缓慢下行。
        基建投资：拖累投资，刺激效果暂未显现
        基建投资持续回落，成为固定资产投资的最大拖累项。8  月基建投资（不含电热气水）4.2%，回落1.5  个百分点。由于政策的时滞性，本月基建投资数据仍未有起色。随着下半年财政支出进度加快以及专项债的加速发行，预计后续基建投资或企稳，小幅回升，从而减轻对投资的拖累。
        制造业投资：持续改善，关注新动能提振作用
        8  月制造业投资7.5%，提高0.2  个百分点。其中高技术制造业、装备制造业投资增速亮眼，同比分别增长12.9%和9.2%，增速分别比全部投资快7.6  和3.9个百分点，表明新动能对制造业起主要拉动作用。总体上，制造业投资持续改善，但受制于国内终端需求疲软和出口的低迷，短期需求端对制造业的拉动相对有限。长期应关注制造业内部结构性变化，新动能将成为提振制造业投资的主要动力。
        消费：低位修复，需求疲软
        消费小幅回升。8  月社会消费零售总额当月同比9.0%，较7  月回升0.2  个百分点；累计同比9.3%，与上月持平。8  月社零数据小幅回升，但仍处于历史相对低位，反映出消费需求仍然相对低迷。
        风险提示：
        经济下行超预期，地产投资韧性不强，扩内需效果不及预期，出口不确定性