东方证券-东睦股份-600114-粉末冶金龙头，汽车粉末和软磁业务提供盈利增长弹性-180917

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        核心观点
        公司是国内粉末冶金龙头。汽车粉末、压缩机粉末及软磁等业务是公司主要收入和盈利来源，汽车粉末收入比重60.2%，软磁收入比重9%左右，预计随着汽车VVT、变速箱粉末件等配套规模扩大，汽车粉末比重有望继续提升。软磁业务运用市场空间大，预计其盈利贡献比重有望逐步提高。
        汽车粉末冶金件：未来盈利主要增长点之一。公司粉末冶金产品在发动机零部件产品主要是VVT  核心零部件，如定子，转子等，变速箱主要是齿轮以及油泵等。根据测算，2020  年发动机粉末和变速箱零件市场空间在162  亿元左右。节能减排法规将促进VVT  渗透率提升及单VVT  转双VVT  产品数量提升，公司VVT  零部件有望受益VVT  增长红利；未来变速箱零部件将是汽车粉末业务的主要增长点之一。预计18  年收入12.6  亿元，同比增长17.1%，未来汽车粉末冶金件有望维持较快增长。
        软磁材料：未来盈利增长弹性所在。软磁市场主要运用于新能源汽车、充电桩、变频空调等，公司通过控股科达磁电涉足软磁材料。上半年软磁业务营收同比增长49.21%，预计18  年软磁业务收入同比增长43%左右，软磁业务在总收入中比重从14  年1.95%有望提升至18  年11%左右，预计未来贡献比重还将继续提升。
        压缩机配件：有望稳步增长。粉末冶金压缩机零配件主要运用于空调、冰箱等，随着消费升级、城镇化推进，预计空调，冰箱销量有望保持稳定增长。预计18  年压缩机粉末收入同比增长10%左右，维持稳定增长。
        粉末冶金竞争格局。公司近年来市占率不断提升，2013  年-2018  年市占率提高了近10  个百分点，达到了29.5%左右，排名在国内粉末冶金行业的前列。主要竞争对手有扬州保来得、重庆华孚、江苏鹰球等，公司与竞争对手差距逐步拉大。
        财务预测与投资建议：预测2018-2020  年EPS  为0.60、0.70、0.80  元，可比公司为汽车零部件相关公司，可比公司18  年PE  平均估值17  倍，目标价10.2元，首次给予买入评级。
        风险提示：汽车粉末配套量低于预期、软磁配套量低于预期、压缩机粉末业务低于预期