华创证券-【宏观专题】华创宏观·穿越迷雾系列之七：减税降费路在何方？-180917

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        主要观点
        当前中国经济缓慢寻底的过程中，外部又遭遇中美经贸形势的“急转直下”。“内外交困”之际，上半年税收收入却以超出名义GDP同比4个百分点的高速增长，市场关于大规模减税的呼声甚嚣尘上。
        上半年税收收入的高增可持续吗？
        我国当前以增值税为主的间接税主导的税制结构，导致税收对工业品价格的敏感度较高，工业走出通缩、PPI转正对2017年以来的税收高增具有关键意义。税收收入增速在去年底至今年初的“V型”走势，以及2017年四季度税收占全年比重21.7%创近年来新低，二者均表明上半年税收收入的高增主要来自去年财政大幅超收后的“甩尾”。名义GDP的下行、“甩尾效应”的消逝、减税措施的先后落地，均指向上半年税收高增的不可持续性。
        减税要“在两个鸡蛋上跳舞”
        减税要平衡长期税制改革和短期需求管理职能的关系，既不能与全球税制趋势背道而驰，亦要朝着国内税制改革的方向发展，还需要承担起短期经济调控的职责。减税还要平衡好来自收支两端的约束，减税的表象是收入，而核心在于支出，参照国际经验，宏观税负的高低和老年抚养比高度相关，这就意味着中国未来宏观税负将易升难降。
        减税降费路在何方？
        收入高增的不可持续性、财政支出约束的刚性都表明当前市场预期的大规模减税降费不具有现实意义。但与此同时，内部供给侧结构性改革降成本、外部不确定性下扩大内需，都意味着减税降费的积极财政政策基调仍将延续。
        增值税取消10%的税率、适当降低16%的标准税率，个税改革后短期内不具备大幅减税的空间，企业所得税率存在下调1-2个百分点的空间但减税迫切性不高，根据出口情况相机抉择提高出口退税率，“严征管+低税率”同时推进社保费改革，继续压减非税收入料将是短期财政可承受范围内的政策选择。