安信证券-帝尔激光-300776-H1业绩符合预期，盈利能力触底回升-210826

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■事件：8月25日，公司发布半年报，公司2021年H1实现收入6.00亿元，同比增长34.46%；归母净利润1.78亿元，同比增长10.01%.中报业绩符合预期，下半年有望加速增长。

受益于去年以来光伏电池高景气扩产，公司新签订单实现较快增长，上半年延续增长趋势。

公司业绩增速低于收入，主要系公司为客户让利，降价使得毛利率同比下调。

公司光伏激光设备收入5.55亿元，同比增长26.52%；单机设备收入1.58亿元，同比下滑34.05%。

由于去年下游扩产主要集中在下半年，预计公司下半年增长有望继续加速。

■毛利率触底反弹，研发费用大幅增长。

公司2021年H1毛利率、净利率分别为42.75%、29.62%，同比下滑6.30、6.58pct，主要系公司为客户让利产品降价。

但Q2单季度毛利率为44.71%，环比提升4.29pct，主要为高毛利210新产品逐步确认收入，盈利能力底部拐点显现。

公司2021年H1期间费用率为10.90%，同比增长3.34pct；其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.89%、2.76%、7.89%、-2.65%，同比变动-0.58、-0.58、3.23、1.28pct，费用率增长主要系公司研发费用大幅提升，为公司在HJT等新产品的拓展上提供有力支撑。

■高效电池片技术百花齐放，公司布局全面率先收益。

目前帝尔在PERC+、TOPCON、HJT等各项技术路线均有激光技术布局，据公告，在TOPCon电池工艺上，公司拥有激光硼掺杂、特殊浆料开槽等相关技术储备；在HJT电池工艺上，公司的LIA激光修复技术已取得客户量产订单；在IBC电池工艺上，公司的激光开槽技术已取得量产订单并确认收入；同时，公司也在开展钙钛矿电池的相关研发。

■投资建议：我们预测2021-2023年公司净利润分别为为4.48、5.23、6.37亿元，对应EPS分别为4.23、4.95、6.02元。

维持买入-A评级。

6个月目标价198元，相当于2022年40X动态市盈率。

风险提示：光伏装机需求不及预期，公司新产品推广不及预期等。