天风证券-苏文电能-300982-营收利润高增，省外开拓顺利验证商业模式优异-210826

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上半年利润高增，股权激励激发员工动力，维持“买入”评级近日公司发布21年半年报，21H1实现营收7.27亿元，同比+38.40%，实现归母净利润1.28亿元，同比+60.05%，扣非净利润同比46.45%，单季来看，21Q2单季实现营收3.94亿元，同比+13.82%，实现归母净利润0.68亿元，同比+26.62%。

公司同时公布21年限制性股票激励计划，解锁条件以20年为基准，21-23年营收分别增长25%/56%/95%，我们认为员工持股计划有望进一步激发员工动力，公司业务后续亦有望受益于碳中和下光伏+储能相关政策。

维持“买入”评级。

省外市场开拓顺利助力EPC业务快速放量，O端业务发展可期分业务来看，电力工程建设/电力设备供应营收5.39亿/1.01亿，同比增长42.63%/46.95%，毛利率27.93%/24.72%，同比+2.62/+3.65pct，上半年公司省外（上海、山东、天津、安徽等）重点业务市场开拓顺利，江苏保持稳定。

我们认为，公司快速交付服务能力及用电侧EPCO全服务的业务模式，在配网端客户，特别是用电质量高要求业主，有较强优势与粘性；以设计为先导，带动施工等其他业务跨区域发展的商业拓展路径在配网工程业务中，具有较好复制性。

同时，我们认为伴随EPC业务快速放量，客户不断导入O端，将持续增加公司业务价值量。

毛利率提升，费用整体控制良好，经营效率不断加快21H1公司毛利率29.30%，同比+1.64pct，销售/管理/研发/财务费用率2.61%/3.57%/3.62%/-0.09%，同比变动+0.02/0.00/+0.30/+0.09pct，资产及信用减值损失0.09亿元，占营收比例1.27%，同比+0.62pct。

营收质量方面，收现比角度，21H1公司收现比96.39%，同比+8.86pct，付现比118.82%，同比+32.46pct；现金流角度，CFO净额-0.43亿元，同比减少-0.90亿元，主要系21H1预付款项1.47亿，较年报增加1.25亿（去年同期增加0.08亿）；营运能力角度，净营业周期为84.12天，同比降16.96天。

我们认为，公司业务快速发展，且营业周期大幅缩短，营收质量不断提升，体现公司较强管理水平。

有望受益于光伏+储能政策环境，维持“买入”评级我们认为公司通过EPCO打造的闭环服务模式具备领先性，短期内业务增量或仍主要来自工程端，O端有望使公司具备较好的中长期成长性及投资回报率，子公司江苏光明顶新能源科技或成功复制电力业务模式，助力公司切入光伏领域。

考虑到公司有望受益于光伏+储能政策环境及股权激励目标，我们上调21-23年预测EPS至2.36/3.09/4.02元，（前值2.25/2.95/3.84元），参考可比公司估值，给予公司21年40倍PE，目标价94.4元，维持“买入”评级。

风险提示：电力行业市场化不及预期或竞争超预期，市场开拓速度不及预期或成本超预期，光伏及储能业务推进不及预期。