国海证券-恒信东方-300081-动态点评：践行内容+科技，寓教于乐切入儿童赛道-180919

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        投资要点：
        调整收缩原业务，新业务增速喜人  2016  年底公司完成重大资产重组以来，近两年公司新业务增长喜人。2018  年上半年公司实现总收入3.2  亿元，同比增加62.12%；归属于母公司所有者的净利润1.88亿元，同比增长206.19%。公司逐渐从移动信息产品销售与服务成长为覆盖上游IP  资源+中游内容生产+下游市场渠道全产业链的三大核心业务体系。依托自身CG/VR  制作技术优势、渠道优势以及海外优秀创意资源，进一步夯实CG/VR  内容生产、儿童产业链开发运营及LBE  城市新娱乐三大业务板块。
        子公司在硬件CG  技术与软件内容端协调性逐渐凸显  公司实现以东方梦幻作为业务运营平台，实现全CG  影视、虚拟现实内容、数字版权运营等多项业务的综合协同发展，2017  年东方梦幻承接了多个项目的全CG  制作，在场馆体验内容设计、概念设计及场馆视觉艺术技术开发等方面的业务不断累积实战经验。
        内容方面，2017  年11  月公司投资海外优秀数字内容创制公司水鸟影像公司，布局儿童IP  内容制作、渠道发行、衍生品授权、线下主题乐园运营的全产业链。借助公司的国际战略合作伙伴在儿童内容领域制作优质，通过自助、外购、合作等形式，打造具有国际水准的符合儿童心理学及行为学的儿童品牌IP；技术方面，公司较早切入CG与VR  领域，拥有全CG  及VR  虚拟现实内容的创制能力。东方梦幻与新西兰紫水鸟影像有限公司合拍的52  集动画片《KIDDETS》（中文名称《太空学院》）也将与2018  年第四季度在国内播出。公司目前拥有丰富的IP  资源储备，通过科技+内容组合为“恒信东方儿童”战略不断发掘和培育新的IP。
        盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予买入评级  公司历经两年战略调整，逐渐从移动信息产品销售与服务业务成长为以CG/VR  技术为底层技术，借鉴海外成熟专业儿童领域内容，通过“内容+科技”践行CG/VR  内容生产、儿童产业链开发运营及LBE  城市新娱乐三大业务板块，即将在2018  年第四季度播出的《太空学院》是中国近十年首部通过国家新闻出版广电总局和广东省新闻出版广电局审核的中外合拍动画片。作为一部秉持寓教于乐理念的学龄前动画片，以新西兰特法瑞奇学前教育体系为核心，辅以其他国际优秀学前教育体系的精华，给3-6  岁的孩子以社交、艺术、自然、机械、天文等方面的正向价值观培养及认知启蒙，伴随中国新一代父母对幼儿的启蒙教  育的关注度，该部动画片有望受到认可，线下广州"太空学院"乐园也预计年内同步开业。公司持续引进《铁甲灌篮》等海外知名IP  增强内容竞争力，并在衍生品授权、实景项目上持续推进。我们预计2018-2020  年公司归母净利润2.48/3.37/4.63  亿元，EPS  分别为0.47/0.64/0.88  元，  以9  月18  日收盘价对应PE  分别为18.8/13.8/10.04  倍，目前CG/VR  技术经过市场洗牌，底层技术的应用需要事件验证，公司是为数不多将内容与科技融为一体并推出优质少儿内容产品，首次覆盖，给予买入评级。    
        风险提示：全资子公司安徽赛达无法如期完成业绩的风险、商誉减值的风险、VR  行业发展不及预期的风险、收购和业务整合的风险、移动信息产品销售与服务业务持续下滑的风险、募集资金投资项目不及预期的风险、业务整合风险、行业发展低于预期风险、宏观经济风险、国家政策风险。