西南证券-瑞丰新材-300910-API认证顺利推进，战略转型下未来可期-210825

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投资要点●业绩总结:公司发布2021年中报，实现营业收入4.9亿元，同比+35.7%，归母净利润1.0亿元，同比+45.7%，扣非净利润1.0亿元，同比+44.4%，净利率为21.4%,毛利率为33.9%,较去年同期分别增加1.5个百分点、减少1.1个百分点:二季度实现营业收入24亿元，同比+23.8%，环比-3.0%，归母净利润4516万元，同比+1.1%，环比-23..3%。

●原树料价格上涨产生负面影响,实施三大措施减小成本压力:1H21公司润滑油.添加剂产品收入4.5亿元,同比+37.3%,毛利率为34.3%,较去年同期减少0.8%,主要原因是原材料价格的上行,根据卓创数据显示,1H21基础油平均价为5968元/吨，较1H20均价5549元/吨上行7.6%。

原材料供应紧张下，公司为了保障生产加大采购量,采购货款较去年同期大幅增加，故经营现金流出现减少,1H21公司经营现金流净额为867万元，同比-87.5%。

展望下半年，一方面基础油均价自6月以来出现环比下滑，另一方面公司将采取优化供应渠道、及时备货、提高售价三方面的措施，消化相关成本压力。

●API认证推进顺利,逐步突破高端领域:2021年6月，公司SN级汽油润滑油复合剂通过API评测;8月份CI级柴油润滑油复合剂通过APICI4规格中要求的全部发动机台架试验,API认证的顺利推进助力公司从单剂向复合剂进行战略转型，以及在国际市场进行充分竞争，而公司复合剂产品的部分指标在中石化、中石油已经通过了其引进的API标准的台架实验，为后续成为高端润滑油产品供应商打造坚实基础。

●在建项目稳步推进,加大研发投入保障高质量发展:报告期内公司抗氧剂、清净剂、分散剂技改稳步推进，将为全年公司业绩带来增量;沧州15万吨润滑油项目中报进度为7.3%。

研发方面，公司1H21研发投入为2071万元，同比.+98.0%，研发费用率为3.7%,较去年同期上升1.1个百分点，研发人员数量也自2020年中期的89人上升至目前的107人,公司正在投资1.35亿元建设新的研发中心，将进一步提升公司的研发实力。

●盈利预测与投贵建议。

预计2021-2023年EPS分别为2.04元、254元、3.41元，对应PE分别为48X、39X、29X，维持“持有”评级。

●风险提示:原材料价格或大幅波动、API认证或不及预期、战略转型或不及预期、汇率波动风险。