西南证券-新高教集团-2001.HK-增资控股广西学校，外延并购更进一步-180918

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        事件：公司公告称，与广西学校全资拥有者嵩明新巨达成协议，持股由  45%增至51%。
        拟增资获得广西学校51%股份：公司公告称，全资子公司北京大爱咨询与嵩明新巨（全资拥有广西学校）签订协议，提供贷款3021  万元（将于2019  年1  月1  日或更早转为股本），将持有嵩明新巨的股份从原有的45%增至51%。协议完成后，新高教集团、景林投资、李建春先生（原持有嵩明新巨49%股权的股东）分别持有嵩明新巨51%、39%、10%的股权。转换后，北京大爱咨询需将本金用作认购崇明新巨以增加注册资本人民币525  万元，余额入账为资本储备。
        在校生人数约1  万人，盈利能力大幅增强：广西学校包括广西英华国际职业学院（大专）、广西钦州英华国际职业技术学校（中专）、广西英华国际职业学院附属中学（高中）等三所学校，涵盖经济管理、资讯技术、建筑工程、人文艺术等多个学科的学历教育，2016/2017  学年、2017/2018  学年，广西学校拥有在校生8022  名、8434  名；预计截止今年年底，广西学校拥有在校生人数约1万人（大专8000  余人、中专450  人、高中1600  余人），较上年实现较大增幅。从盈利能力方面来看，广西学校2016  年未经审核净利为874  万元，2017  年未经审核净利为1836  万元，同比增加110%，盈利能力增幅较大。
        “专升本”计划被列入广西“十三五规划”，学费、学生人数增长可期：广西学校的“专升本”计划已被列入广西“十三五”高校设置规划并经教育部备案，预计“十三五”末期至“十四五”初期能够完成升格。根据公司规划，未来几年学生人数将以10%至15%的复合增速增长，预计至“十四五”初期，在校生总人数超过13000  人。目前，大专学费在6000  元/年左右，处于行业中低水平。由于本科学费普遍高于专科，“专升本”顺利推进将带来平均学费较大增长。
        广西省入学率低，广西学校区位优：广西学校位于我国广西壮族自治区省境内，其高等教育发展相对滞后。2017  年，广西高等教育毛入学率仅为32%，全国倒数第一；根据广西壮族自治区“十三五”规划，预计2020  年高等教育毛入学率将达到38%，提升空间较大。广西学校所在的北部湾经济区是广西壮族自治区“一带一路”战略发展重点区域，具有辐射东盟的区域优势，也是广西经济发展最快的区域，但该地区高校少，高等教育服务供不应求。为了实现毛入学率提升的目标，预计当地政府将会鼓励民办高校在当地的发展，为公司营造良好的市场环境。
        盈利预测与评级：考虑到公司外延并购逐步加速，但并购标的并表时间尚未确定，我们暂时维持盈利预测，预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.22/0.28/0.33元人民币，暂不给予目标价及评级。
        风险提示：招生人数或不及预期；学费增速或不及预期；东北学校和华中学校举办权交接慢于预期；河南学校并购整合或不及预期，西北学校变更举办人、招生不及预期。