国海证券-汽车行业专题分析：2018中报业绩分化明显，自主零部件进口替代路线不改-180918

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        投资要点：
        行业增速放缓，盈利压力加大  
        我们选取申万汽车行业指数，2018年上半年汽车行业179  家上市公司实现营业收入合计13132.24  亿元，同比+12.2%；归属于上市公司股东净利润合计621.37  亿元，同比+4.8%；扣非后归属于上市公司股东净利润合计506.12  亿元，同比-2.1%。汽车行业营收与利润增速显著放缓，相较去年同期分别下降4.7  和5.6  个百分点；与前年2016H1  行业收入增速相比基本持平，但是净利润增速下滑明显（2016H1  利润增速为14.9%），在整体车市景气度下降的背景下，行业盈利面临着较大的压力。
        乘用车板块：业绩增速维持低位，下半年承压  
        2018  年上半年乘用车板块12  家上市公司实现营业收入合计7005.70  亿元，同比+14.0%；归属于上市公司股东净利润合计314.21  亿元，同比+1.3%；扣非后归属于上市公司股东净利润合计263.07  亿元，同比-6.7%。上半年收入增长仍保持较好的水平，然而厂家提前开启降价促销，业绩增长乏力；同时经销商库存处于较高位置，根据中国汽车流通协会数据，2018  年1-8  月汽车经销商库存预警指数均维持在警戒线50  以上，下半年车市仍然承压。
        商用载货车板块：业绩下滑严重，同比减少超过80%  
        2018  年上半年商用载货车板块5  家上市公司实现营业收入合计665.36  亿元，同比-1.5%；归属于上市公司股东净利润合计1.69  亿元，同比-86.7%；扣非后归属于上市公司股东净利润合计-1.96  亿元，同比-135.6%。
        商用载客车板块：新能源汽车补贴新政下，客车企业盈利大幅削减
        2018  年上半年商用载客车板块6  家上市公司实现营业收入合计277.49  亿元，同比+23.5%；归属于上市公司股东净利润合计6.18亿元，同比-51.9%；扣非后归属于上市公司股东净利润合计4.14  亿元，同比-23.9%。随着补贴新政的实施，上半年过渡期内众多客车企业补贴金额大幅减少，对半年度业绩产生了不可避免的影响；观望下半年，扶优扶强的新政将有利于行业龙头进一步凸显优势，一线客车车企业绩有望好转。
        汽车零部件板块收入及利润增速均放缓，自主零部件进口替代路线不改  
        2018  年上半年汽车零部件板块127  家上市公司实现营业收入合计3654.29  亿元，同比+17.5%；归属于上市公司股东净利润合计260.25  亿元，同比+20.8%；扣非后归属于上市公司股东净利润合计215.92  亿元，同比+12.9%。收入增速的下滑主要是由于下游配套市场的增速放缓；利润增速放缓的原因除了车市增速保持低位以外，又叠加了车企压低成本以及原材料价格上行等因素。但同时我们也注意到，在汽车行业所有子版块中，汽车零部件板块业绩增速排名第一，远高于汽车销量增速。自主零部件厂商的进口替代趋势不曾减缓，在弱市情况下部分零部件厂商的业绩走向并不完全依赖于市场，“替代趋势是否强劲+具体配套客户增长是否稳定”才进一步决定未来走向。因此我们仍然看好零部件板块业绩增长确定性强、客户结构不断升级的优质标的。
        汽车服务板块：收入出现下滑，利润微增  
        2018  年上半年汽车服务板块12  家上市公司实现营业收入合计1407.60  亿元，同比-1.7%；归属于上市公司股东净利润合计33.04  亿元，同比+0.8%；扣非后归属于上市公司股东净利润合计20.03  亿元，同比-28.9%。
        行业评级  
        维持行业“推荐”评级。在持续一年的杀估值背景下，行业不少公司的成长性被抹杀，出现价值的低估，大方向上我们坚定的看好汽车行业正处于产业升级的初级阶段，升级领域涵盖乘用车、商用车及零部件公司，技术升级支撑行业长期发展，细分市场具有革命性机会，维持行业“推荐”评级。
        重点推荐个股  
        继续重点推荐产品结构持续升级的优质国产零部件德尔股份，东睦股份以及整车企业比亚迪。
        风险提示：汽车市场销量下滑的风险；零部件企业竞争加剧的风险；中美贸易战风险；技术变革的风险。