中泰证券-达实智能-002421-智慧医疗业务稳步推进，订单增长迅速-180918

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        投资要点
        业绩增长迅速，18H1  订单同比增长83%。2013-2017  年，公司营业收入年复合增长率达26%，归母净利润年复合增长率高达40%，扣非归母净利润年复合增长率高达41%，业绩增长迅速。公司18H1  实现营收10.43  亿元，同比减少9.71%；归母净利润0.97  亿元，同比减少6.66%，业绩小幅下滑。但18H1订单（签约及中标待签约）金额同比增长83%，订单增长迅速，为公司业绩的逐步恢复奠定了坚实基础。
        主营业务集中，盈利能力强。公司业务主要集中在智慧医疗、智慧建筑、智慧交通三大领域，三大业务营收占比高达95%以上。从公司现有的业务布局和未来的战略规划来看，我们认为，智慧医疗业务有望成为公司未来主要的收入和利润来源。2013-2017  年，公司净利率维持在9-13%之间，其中2015-2017年，净利率逐年增加。公司盈利能力逐步增强。
        智慧医疗打开未来成长空间。2015  年，公司进行第二次战略转型，重点拓展智慧医疗业务。2018  年上半年智慧医疗业务订单金额同比增长98.48%，业务进展顺利。
        （1）智慧医院领域。公司于2015  年收购久信医疗，布局智慧医院业务。久信医疗先后为北京协和医院、解放军301  医院、原卫生部北京医院、北京天坛医院、上海复旦大学附属中山医院、上海华山医院等200  多家三甲医院承建高标准净化手术室、ICU  病房，数字化手术室系统技术领先，综合实力强劲；
        （2）区域医疗大数据领域。2016  年1  月，公司与淮南市人民政府信息化工作办公室签订了淮南智慧城市民生领域建设(智慧医疗)PPP  项目协议，项目政府付费总额高达2.39  亿元。目前，公司的淮南区域医疗大数据平台已进入实施第三年，淮南项目以数据平台为基础，结合处方流转、第三方服务等进行商业模式创新，淮南智慧医疗PPP  项目已经成功通过2017  年度政府绩效评估，进展顺利；
        （3）互联网医疗领域。2016  年，公司通过与深圳嘉富诚股权投资基金管理有限公司设立“智慧医疗”产业基金，与就医160  在互联网医疗领域达成战略合作。就医160  已接入全国3000  多家大型医院，覆盖200  多个城市，实名注册用户已突破1  亿人。我们认为，公司和就医160  优势互补，双方共同打造以“用户为中心”的城市级健康服务生态体系，未来发展可期。
        盈利预测与投资建议。我们认为，公司近五年归母净利润年复合增长率高达40%，业绩增长迅速。18H1  智慧医疗业务订单金额同比增长98%，智慧医院、区域医疗大数据、互联网医疗等细分子领域发展迅速。我们预计公司2018-2020  年，归母净利润分别为3.45  亿元/4.69  亿元/6.19  亿元，EPS  分别为0.18  元/0.25  元/0.33  元，目前股价对应的PE  分别为21  倍、16  倍、12  倍。维持“买入”评级。
        风险提示。智慧医疗项目推进缓慢；智慧建筑、智慧交通业务发展不及预期。