国金证券-南极电商-002127-南极电商拟回购部分股份用于股权激励，彰显公司长期发展信心-180918

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        业绩简评  
        南极电商2018年9月18日发布关于回购公司股份以实施员工激励的预案。回购方式为拟使用自有资金以集中竞价、大宗交易以及其他法律法规许可的方式回购部分公司股份，用于后续实施股权激励或员工持股计划。回购总金额不低于1.5亿元、不超过3亿元。资金来源为公司的自有资金。回购价格为不超过人民币11元/股。若全额回购，预计可回购股份数量为2727.27万股，回购股份比例约占本公司总股本的1.11%。回购期限为自股东大会审议通过回购股份方案之日起不超过12个月。
        公司拟回购部分股份，计划用于未来股权激励计划或员工持股计划，彰显对公司价值信心，深度绑定员工与公司利益，有利于公司长远发展。  
        经营分析
        2018H1公司营收达12.34亿元，同比增长390%；归母净利润2.92亿元，+109%  YOY，剔除时间互联后+68%YOY，符合预期。主要是因为①电商基础平台（阿里，京东，拼多多）等，平台本身GMV快速增长；②传统强势品类（如内衣）的市占率持续提升；③新品类（如生活电器）的迅速扩张；④新增并表移动互联网营销业务，相关营收9.05亿元，占比73.3%。公司应收账款进一步改善，品牌综合服务业务的应收账款占收入比大幅下降。并且着眼于长期品牌形象建设，品牌宣传投入费用或提升。  
        南极人品牌传统强势品类市占率持续提升，新品类迅速扩张，多元化品牌战略卓有成效。根据第三方爬虫监测，8月份南极人品牌GMV同比增长47.7%（1-8月南极人同比增长57.5%），8月份卡帝乐GMV同比增长138%（1-8月卡帝乐同比增长147.3%），综合计算，南极电商8月GMV同比增长56%（1-8月南极电商GMV同比增长64%）。南极电商坚持高性价比高频标品的产品定位，使得公司扩品类逻辑顺畅，在电商平台的头部效应明显。    
        投资建议
        我们预计18年公司归母净利润为8.3亿，同比增速达56%，对应PE仅为20x，预计未来三年公司将会保持约40%的复合增长率，对于优质成长股，公司目前估值处于低位，维持买入评级，目标价11.5元。
        风险提示：公司品类扩张进程不及预期；营销费用增长影响净利水平。