华创证券-债券日报：贸易战升级，稳经济预期提升-180918

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        债市投资策略：贸易战升级使得市场对于政府进一步加大基建投资稳经济的预期提升，若后期基建投资企稳回升，经济下滑压力减弱，市场对经济的悲观预期也有修复，届时利率将面临上行压力。短期看，资金面波动加大，地方债发行放量对利率债的挤压，以及下周美联储加息，再叠加股市若反弹持续，则债市收益率易上难下。
        第一，贸易战升级，稳经济预期提升。据财新网报道，特朗普政府宣布新一轮关税，将对价值2000  亿美元中国进口商品征收10%关税，将于9  月24  日生效，到年底税率将提升至25%，中国将同步进行反制，中美贸易冲突进一步激化。从市场表现看，早盘股市和债市波动均不大，午后在基建板块的带动下，股市大幅反弹，债市利率上行，此次贸易战的激化，市场表现不同于之前，我们认为主要是因为：
        （1）市场对于贸易战升级已有充分预期。回顾本轮贸易战的进程，3  月22  日，特朗普宣布基于301  贸易调查，对中国进口的约600  亿美元产品征税，中美贸易冲突正式爆发，股市遭遇一波快速下跌，债市收益率下行；4  月初又考虑对额外1000  亿美元征收关税，之后又对中兴通讯执行出口禁令，贸易战冲突不断升级，股市持续下跌；5  月初中美双方就贸易问题开展谈判，股市迎来反弹，债市利率上行，但谈判没有达成结果。5  月底美方宣布对500  亿美元商品征收25%关税，7  月初正式对340  美元商品征收关税，7  月中旬又计划对额外2000亿美元商品征收10%关税，8  月初又考虑将税率从10%提高至25%，直到今日正式宣布征收10%关税，可以说市场预期已经比较充分了，股市也是持续下跌做出反应，所以今天正式宣布有点利空出尽的感觉，而且征收的税率是10%，低于此前预期的25%。
        （2）贸易战对经济影响的预期发生变化。此前贸易战反复影响市场，主要是加剧了市场对于经济的悲观预期，叠加避险情绪，推动债市收益率持续下行，但是8  月之后，贸易战对债市的影响明显弱化，一方面，7  月底政治局会议召开，强调积极的财政政策，加大基建投资补短板力度，使得市场对于经济的悲观预期有所修正，叠加资金利率回升，地方债供给压力，通胀预期回升等因素，债市收益率有所上行。另一方面，股市虽然继续下跌，但由于此前跌幅已较大，对债市的利好效应也在减弱。因此，今天贸易战进一步激化，可能并不会导致市场对经济更加悲观，反而会让市场觉得政府会进一步加大稳经济的力度，刚好午后发改委召开加大基础设施等领域补短板力度，稳定有效投资的新闻发布会，刺激基建板块，带动股市大幅反弹，债市收益率上行。
        目前来看，虽然8  月份基建投资没有企稳回升，但政府通过加大基建投资稳定经济的决心是非常明显的，而且也是在持续推进中，预计后期基建投资将企稳回升，而8  月的经济数据中，除了基建投资继续下滑外，其余数据都相对较为稳定，而且年底前，关税只征收10%，对经济的影响不大，不排除继续谈判的可能。因此，若后期基建投资企稳回升，整体经济下滑的压力并不大，而当前市场对于四季度的经济预期是比较悲观的，一旦市场悲观预期修正，将对债市收益率造成上行的压力。
        第二，高频数据显示本周数据有所分化，受加快基建补短板政策影响，黑色系大宗商品需求可期，价格料将高位震荡，水泥需求提高，价格进入上涨通道；出口受贸易战冲击的影响逐步显现，内需不足令进口承压，外贸数据或将走弱。受环保限产力度放松影响，黑色金属价格承压，但基建发力空间较大，环保限产放松也将释放部分需求，黑色价格料将高位震荡；水泥方面，受高温、雨水等不利季节性因素退去影响，水泥需求增加，价格维持上涨，预计随着下游水泥需求增加，水泥供需预计将延续紧平衡态势，水泥价格将会进入上行通道；油价方面，虽然考虑到美国联合沙特、俄罗斯增产对油价形成一定程度的压制，但美国对伊朗制裁降至，伊朗供给减少担忧依然是影响油价的主要因素，若伊朗出口降至零，增产料无法弥补供给缺口，未来油价可能进一步走高；航运方面，9  月航运价格上涨动力不足，叠加贸易战2000  亿美元商品加征关税即将落地，出口料将承压，另外，进口方面，运价指数显示8  月下旬以来进口景气度有所下滑，表明内需欠佳，9  月进口增速或有所下滑。