安信国际-医药行业：降价忧虑下，关注成长性确定企业-180918

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        报告摘要
        根据国家统计局数据，2018  上半年医药制造业收入和利润同比增长  13.5%和14.4%，1-8  月分别增长8.3%和10.3%，增速有回落迹象，我们认为Q1  增速较高主要是由于流感疫情、以及新版医保目录在大部分省份执行的原因。2018H1  三大终端药品销售额实现8590  亿元，同比增长6.9%。从市场份额来看，公立医院占据67.7%的市场份额，高于零售药店22.7%和基层医疗9.6%的份额。城市公立医院、县级公立医院、基层医疗机构、零售药店的增速分别为5.0%、9.2%、10.6%、7.8%。
        医药行业改革继续  长春生物疫苗事件后药监局多位官员离职或被问责，引发市场疑虑医药行业的改革会受到影响。我们认为2015  年起，医药行业开始改革，质量方面的加强飞行检查、一致性评价；鼓励医药创新的优先审评、上市许可持有人制度；保障临床使用的新版医保目录、限制辅助用药等政策，是由国务院、卫生局、药监局多机构共同出台，改革的方向不会改变。
        带量采购政策开始试点  带量采购政策指明，仿制药降价成为趋势，可能使行业整体增速放缓。但由于小规模药企的利润空间被压缩，行业集中度提升加速。此外，难仿、首仿的化学仿制药、生物类似药、特殊剂型（如微球等缓控释制剂、吸入剂等生产工艺门槛高的剂型）以及创新药（包括化学与生物药）能保持较高的利润空间和议价能力，因此研发能力强、产品储备丰富的公司优势明显。
        中期业绩分化，行业结构继续优化  根据各公司中期业绩报告数据，制药板块受益于两票制执行，毛利率提升显著，新医保目录产品、临床价值高的产品制剂增速远高于行业平均水平，辅助用药则继续承压。中药子版块中现代化中药，包括配方颗粒、破壁饮片增速高于行业平均。医疗器械板块表现不俗，主要受益于国产替代进口，以及产品更新换代。
        投资建议  我们认为制药板块中，进口替代、辅助用药的限制使用、以及新版医保目录执行，使临床价值高的产品继续释放潜力，建议关注石药集团（1093.HK）、三生制药（1530.HK）和亿胜生物科技（1061.HK）。
        风险提示：药品降价幅度超预期；药品销售不及预期；在研产品失败。