天风证券-融资担保专题研究之一：融资担保，谁在管？怎么管？-180918

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        谁曾主导担保业监管？
        我国担保业历经二十多年发展，监管主体从人民银行、财政部、发改委（原国家经贸委）到之后的多头监管、部际联席会议，频繁的变更导致国内监管体系较为松散，前后主体的交接递进存在不小的间隙。
        融资担保政策如何演化？
        融资担保政策真正密集发布始于  2009  年联席会议成立后，2010  年首个核心文件《融资性担保公司暂行管理办法》出台，从设立门槛、经营规则、风控等多个方面对担保公司进行定量约束，给予了监管主观判断的标准；但由于准入门槛较低、容错空间较大，2011  年起融资担保民企野蛮生长、风险开始集中爆发，过度的市场化竞争导致担保公司代偿违约以及河南、四川等地的区域性风险事件；2015  年起，为强化政府的增信角色，平衡担保行业的风险与收入，国发  43  号文提出构建担保再担保体系，促进银政担三方合作；2017  年起，伴随《融资担保公司监督管理条例》及其四项配套制度正式出台以及国家融资担保基金落地，未来融资担保行业政策性的趋势已经愈发明显。
        政策变迁反映了哪些信息？
        从政策的走向来看，未来政策性担保公司作为行业发展主线的意味渐浓。风险暴露的同时也是政策修复的过程，监管层通过淡化盈利目标、强化担保公司政策性的导向，引导担保市场向准公共金融属性靠拢，部分能获取地方政府更多资本金支持的融资担保公司，担保资质将得到显著提升。
        就目前的信用环境而言，低评级民企以及城投的再融资问题尚未有明显改观，融资担保公司的信用溢价能力依然突出，随着高低评级主体间融资状况进一步的分化，将倒逼低评级主体通过公开市场担保来改善外部的融资条件，未来对担保公司增信的诉求会更加强烈。
        担保公司和担保债怎么看？我们认为省级担保公司作为政府性融资担保体系的重要一环，潜在的担保效力正逐步得到强化，未来很可能获得政府财政的大力支持，各省份料将产生至少一家  AAA  级担保公司（具体可参照我们前期的报告《如何看待融资担保债券？》）。对于市县一级的地方政府，根据财政部  50  号文，同样鼓励其在财力允许的范围内出资设立/参股担保公司为城投企业提供融资担保服务。站在当前时点，我们仍然看好融资担保公司的增信效果，建议积极看待政府性担保机构主导的担保债。
        风险提示：经济下行压力加大、信用风险事件频发