东方证券-伟明环保-603568-运营为本，在手订单充沛，良好现金流支撑全国项目扩张-180918

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        核心观点
        深耕垃圾焚烧运营二十载，在手订单充沛：自成立以来，公司一直专注于城市生活垃圾焚烧发电业务，拥有突出的项目投资、建设和运营业绩。2018年累计中标项目规模达到0.67  万吨/日。目前在手项目合计2.30  万吨/日，其中已投产运营1.12  万吨/日，在建、筹建1.18  万吨/日。我们预计2017-2020年公司垃圾焚烧实际运营规模的复合增速将达24%。
        运营优秀且成长性佳，良好的现金流支撑公司项目扩张：公司的项目主要位于经济发达的江浙地区，垃圾热值较高使得公司吨垃圾上网电量高。同时公司拥有自主产权的核心设备技术，一方面可以控制项目的投资成本，同时也可减少运营故障率，提升运营效率。公司垃圾焚烧运营的毛利率稳定在60%以上（同行一般为40-50%），净利率超45%。控制成本得当，期间费用率和负债率较低，现金流良好。经营活动现金流/营收和经营活动现金流净额/净利润均大于100%，良好的现金流将支撑公司进行项目拓展。
        垃圾焚烧将成主流，至2020  年我国垃圾焚烧运营市场有望达到400  亿元/年：相较其他处理方式，垃圾焚烧在“减量化、资源化、无害化”更胜一筹，已经成为最重要的垃圾处置方式。根据我们预测，2020  年生活垃圾焚烧处理产能将达到  59.1  万吨/日，而2017  年仅为31.5  万吨/日。年均复合增长率有望达到23%。至2020  年，我国垃圾焚烧运营市场有望达到400  亿元/年。伟明环保有望在这一轮的扩张中继续巩固其竞争优势和行业地位。
        财务预测与投资建议
        我们预测2018-2020  年公司归母净利润为6.5/7.6/9.3  亿元，对应EPS  为0.95/1.11/1.35  元，对应PE  为24.3x/20.7x/17.1x。伟明环保的主业为垃圾焚烧运营，拥有较稳定可预测的运营收入和现金流。我们根据DCF  估值法给予目标价29.6  元，首次给予买入。
        风险提示
        行业竞争激烈的风险；项目建设进度低于预期的风险