浙商证券-印度象开始奔跑，但能持久吗？-180917

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        报告导读
        在全球经济增速普遍放缓的背景下，2018Q2  印度GDP  同比增长8.2%，冠绝全球，引人注目。
        投资要点
        印度经济提速增长的原因
        2018Q2  印度经济同比增速创新高，主要是基数低和内需较为旺盛两个原因。印度是一个消费驱动型经济，依靠国内消费成为了全世界经济增速最快的国家。将印度2018Q2  的GDP  进行拆分，最终消费支出占到了66.7%。印度私人消费快速扩张，主要受到印度家庭可支配收入持续上升的支撑。印度正在向消费和投资双驱动型经济模式转变。2017Q3  以来印度固定投资进入一个新的周期，迎来了快速扩张阶段，以近10%的平均季增速在不断上升。
        印度经济增长主要靠服务业拉动。具体行业来看，大金融类行业（金融、保险、房地产以及商业服务）、贸易旅馆运输及通讯行业和制造业为比重排名前三行业。虽然制造业比重仅占16.9%，但是增速最快。
        为什么印度的制造业规模与服务业相比如此之小？
        印度制造业规模较小，发展较为落后，其产值不及服务业的1/3，我们认为主要有以下几个原因：①基础设施瓶颈。印度制造业发展面临电力短缺、交通运输运力不足、物流系统跟不上等问题；②人力资本投入不足；③研发投入较少，前期制造业发展缺乏战略规划；④赋税体制繁复庞杂，设立和运营工厂面临多重法律障碍；⑤银行对制造业信贷支持力度不够；⑥印度政府腐败丑闻频发，对全球投资者的吸引力较低。
        为何印度卢比成为了今年亚洲表现最差的货币？
        年初以来印度卢比兑美元已经贬值近13%，印度卢比成为了今年表现最差的亚洲货币。印度卢比贬值的主要影响：首先，印度卢比贬值会推高外债规模以及利息支出。其次，印度卢比贬值会导致输入性通胀风险上升。
        印度卢比快速贬值最主要的原因是印度的外部经济不平衡性问题较为严重。印度对外负债较高，但是印度外部经济部门较小，赚取外汇的能力相对较弱。IMF预计2018  年印度的经常项目逆差占GDP  比重还将继续扩大至2.34%，而2018年2  月以来印度的国际储备却在不断减少，使得投资者对于印度对外支付能力产生怀疑。此外，4  月中旬以来美元指数和美债收益率快速上行、阿根廷和土耳其等新兴市场传染性风险上升以及原油价格不断攀升，也是印度卢比不断承压的原因。
        从长期角度看“龙象之争”
        目前中国不但经济体量已经远远把印度甩在身后，而且人均GDP  也遥遥领先于印度。中国经济增速从2010  年开始逐渐放缓，这一趋势大概率还将延续，而印度2012  年开始发力，经济增速于2014  年超越中国，之后一直高于中国。
        我们估算出1991-2023  年中印两国的潜在GDP  增速。1991-2017  年得益于较高的人口增速和更为年轻的人口结构，印度在劳动力增速方面占据优势，预计印度的人口红利未来还将持续为经济增长提供动能。在潜在劳动力生产率方面，印度则远逊色于中国，主要原因有：基础设施不完善、基础教育普及率较低、技能教育缺失、政府部门腐败现象严重以及行政效率低下等等，印度在这些方面还有很大的提升空间。如果印度能够发挥后发优势，补齐短板，未来印度经济可能还会维持较高的经济增速。中印两国经济增速趋势的分化预计会使得中印经济总量的差距逐渐缩小。
        风险提示：地缘政治事件爆发