天风证券-利率债市场周报：真的会有“滞胀”么？-180916

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        策略展望：真的会有“滞胀”么？
        考虑到目前仍未有效疏通宽信用，“滞”和“胀”难以同步表现显著，实际上出现的大概率是一个技术角度的“类滞胀”，且持续时间不会太长。
        就其影响而言，对货币政策不构成主导，我们需要关注的是市场预期的自我加强和自我实现。只要宽松政策不转向，通胀预期所形成的调整幅度就相对可控。宏观稳的前提是流动性的稳定，这一基础在相对时间内会维持，那么曲线会一直陡峭下去么？宽松的货币政策必然构成“做平曲线”的基础，  建议市场积极关注。
        市场与经济回顾
        二级市场：上半周伴随着边际收紧的资金面以及超预期的通胀数据，债券收益率有所上行，下半周随着资金面转松、黑色价格下跌以及经济下行压力，债券收益率转为下行。全周来看，10  年期国债收益率上行1BP  至3.64%，10  年国开债收益率上行2BP  至4.23%。1  年与10  年国债期限利差收窄1BP至77BP，1  年与10  年国开债期限利差扩大6BP  至114BP。
        资金利率：受税期临近以及地方债大量发行影响，上半周资金面边际收紧，下半周央行连续进行OMO  操作投放资金，资金面逐渐转为宽松。银行间隔夜回购利率下行10BP  至2.48%，7  天回购利率下行6BP  至2.62%；上交所质押式回购GC001  下行26BP  至2.46%；香港CNH  Hibor  隔夜利率下行77BP  至2.48%；香港CNH  Hibor7  天利率下行46BP  至3.12%。
        实体观察：8  月CPI  同比增长2.3%，PPI  同比上涨4.1%，M2  同比增速8.20%，新增人民币贷款1.28  万亿，融新增1.52  万亿，工业增加值同比增长6.1%，固定资产累计增速继续下滑至5.3%，社消当月同比增速回升0.2%至9%；8月70  个大中城市新建住宅价格指数环比上涨1.5%，同比上涨8.0%；30  大中城市（9.8-9.14）商品房合计成交337  万平方米，四周移动平均成交面积同比上涨6.5%；南华工业品指数2168.57  点，同比上升2.31%；六大发电集团日均耗煤60.21  万吨，同比下降8.37%；全国普通42.5  级散装水泥均价为438.30  元/吨，环比上涨0.19%；8  月下旬，全国重点企业粗钢日均产量同比增长2.96%；上周螺纹钢价格上涨15  元/吨，热轧板卷价格下跌80元/吨。
        通胀观察：上周，农产品批发价格200  指数环比上涨1.55%，生猪出厂价平均价环比下跌0.54%。
        风险提示：经济超预期下滑；猪瘟疫情大幅超预期。