天风证券-金宏气体-688106-收入快速增长，成本上升明显-210826

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收入快速增长，Q2利润下滑公司发布2021年半年报，实现收入7.79亿元，同比增长42.05%；实现归母净利润8692万元，同比增长5.1%；扣非归母净利润6843.78万元，同比下滑3.83%；其中2季度实现营业收入4.27亿元，同比43.72%；实现归母净利润4838.24万元，同比下滑22.82%；业绩低于我们预期。

原料涨价，盈利能力下降公司加大市场开发力度，大宗气体收入较上年同期增长55.56%，特种气体收入较上年同期增长40.67%。

营业成本同比增加77.79%，毛利率31.93%同比降低13.68PCT，净利率11.87%同比降低3.49PCT，主要是运费计入营业成本以及原料气大幅涨价所致。

根据百川盈孚数据，上半年液氮均价562元/吨同比上涨14.7%，二氧化碳均价383元/吨同比下跌7.37%，液氩均价1335元/吨同比上涨106.3%，液氧均价713元/吨同比上涨41.75%。

由于Q2原料涨价明显，单季度净利率12.15%同比降低9.35PCT，是利润下滑的主要原因。

上半年公司管理费用6644万元同比增长55.8%，研发费用3315万元同比增长72.57%。

公司负债率仅22.86%，同比提高2.68PCT。

现金充裕，在手现金6.3亿，交易性金融资产（主要是银行理财产品）10.4亿，上半年经营性现金流净额1.92亿同比增长21.76%。

营运能力提升，存货周转率8.61，应收账款周转率4.26，同比分别提高3.77和0.78。

并购及产能投产，下半年盈利增速有望回升公司加速扩张，先后布局上海、眉山、重庆、海南等地，并购长沙曼德等6家气体公司。

募投项目张家港高纯气体项目已开始试生产，2个工业气体充装项目分别进入设备调试和竣工验收阶段，正硅酸乙酯已经进入项目验收阶段。

客户开拓方面，超纯氨已经正式供应SK海力士，高纯氧化亚氮和超纯氨分别在中芯国际上海和天津工厂测试，与中石油中石化等签订合同提供加氢服务；公司与金刚玻璃公司签订现场制气合同，原料自给率进一步提升。

并购及新项目陆续投产将进一步加速公司收入增长。

下半年需求旺季，原料涨价预计公司产品也将滞后提价，Q3盈利能力有望环比回升。

公司近期宣布不超过41元/股以集中竞价交易方式回购1.52-2.99亿元用于股权激励或员工持股，彰显对自身未来发展的信心。

盈利预测与估值：原料涨价超预期，下调公司2021年EPS预测至0.52元（原为0.59），调整后21-23年EPS分别为0.52/0.81/1.06元，现价对应PE分别为60.3/38.8/29.7倍。

公司是国内民营气体龙头公司，区域优势和技术优势明显。

国内气体市场空间大集中度低，进口替代背景下龙头公司成长空间大。

原料涨价不改变公司长期向好趋势，维持买入评级。

风险提示：原料及产品价格大幅波动；安全生产风险；人才流失风险；新产品市场开拓不及预期；。