光大证券-小米集团-1810.HK-2021年二季度业绩点评：待高端品牌及线下渠道能力凸显，强化手机业务量价齐升趋势-210826

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事件：公司发布2Q21业绩，实现收入878亿人民币，同比增长64%，超出我们的预期，主要源自各项业务收入增速均略超我们预期；其中智能手机业务同比增长87%，收入占比扩大至67%，IoT及生活消费品业务/互联网业务收入分别同比增长36%/19%，收入占比分别下降至24%/8%。

实现毛利润151亿人民币，同比上升97%，环比上升7%，对应毛利率17.3%；经营性利润53亿人民币、基本符合我们预期，同比上升212%，环比下降12%，主要由于2Q各项费用率有所提升。

实现Non-IFRs净利润63亿人民币，同比上升87%，环比上升4%，表现超出我们预期，主要由于非经营性收益超预期增加。

等待高端品牌调性及线下渠道培育成熟，小米在国内手机出货份额有望恢复上升态势：截至6月底，线下门店数超7600家，在国内线下手机出货份额由1Q21的7.0%提升至2Q21的7.8%。

2Q21国内定价3000-4000元、4000-5000元、5000元以上的价格段的手机出货份额同比分别净增8.4、4.1、3.6个百分点。

小米在国内高端手机市场份额、线下渠道出货份额均有提升，但提升幅度低于市场此前乐观预期，主要源自高端产品能力、线下渠道培育发力需要时间。

近期荣耀回归引发市场对小米出货份额担忧，根据近期周度数据高频跟踪，公司在国内手机出货份额出现暂时的下滑，主要源自小米和荣耀的新机发布节奏错位。

考虑到今年底小米数字系列旗舰机型发布、配合公司高端品牌调性以及线下渠道更加成熟，我们预计小米在国内手机出货份额有望恢复上升态势。

智能制造公司持续增强硬科技实力：公司于8月10日发布CUP全面屏手机Mix4、MIUI12.5、高端OLED电视大师77”、高保真印象XiaomiSound、以及仿生四足机器人CyberDog等新产品，体现公司在工程设计制造、AI算法等硬科技实力增强。

公司于8月25日公告收购DeepMotion，加快在ADAS领域推进，显示其在造车领域的坚定决心及执行力。

盈利预测、估值与评级：2Q21非经营性收益导致业绩超预期，上调21年non-IFRs净利润预测6%至201亿元，对应同比增速55%；维持22-23年non-IFRs净利润预测267/367亿元，对应同比增速33%/37%。

小米特有的生产-流通模式成就了高效率的智能硬件零售公司，渠道+品牌底层优势稳固，线上线下打通的渠道模型撬动的增长潜力值得重视，基本面内生持续增长空间广阔，等待公司在国内手机出货份额重新恢复上升趋势后有望提振市场信心、驱动股价上涨。

维持目标价40港币，对应公司21/22年42/31倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：手机份额扩张不及预期；海外市场拓展不及预期；互联网变现不及预期。