西南证券-片仔癀-600436-渠道拓展走向全国，一核多品打开成长空间-210824

《西南证券-片仔癀-600436-渠道拓展走向全国，一核多品打开成长空间-210824（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《西南证券-片仔癀-600436-渠道拓展走向全国，一核多品打开成长空间-210824（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

业绩总结：2021H1]公司实现营业收入38.5亿元（+18.6%），实现归母净利润11.2亿元（+29%），扣非归母净利润为11.2亿元（+29.9%），经营活动产生净现金流量净额2.8亿元（-48.4%）。

2021H1公司总体毛利率为49.8%（+3.6pp）,销售费用率为9%（-1pp），管理费用率为4.8%（+0.8pp）。

业绩逐季加速，一核多品量价齐升。

公司Q1/Q2营收分别为20亿元和18.5亿元，增速分别为+16.8%/+20.6%；Q1/Q2归母净利润分别为5.7亿元和5.5亿元，增速分别为+20.8%/+38.5%。

1）分业务板块来看，2021H1，公司医药制造业板块实现营收18.3亿元（+31.3%），毛利率为77.7%（-0.3pp）；医药流通板块实现营收15.5亿元（+12.4%），毛利率为11.8%（+3.4pp）。

2）分类别来看，2021H1，公司肝病用药营收17.1亿元（+26.5%），毛利率为80.9%（+1.4pp）。

公司核心产品片仔癀自2020年1月终端提价至590元/粒后（提价幅度达11.3%），下游需求旺盛，渠道库存供不应求，存在多渠道终端售价高于官方指导价的情况，预计未来提价及放量空间依旧广阔。

安宫牛黄丸等名贵中药品种放量明显，心脑血管用药类收入为4538万元，同比增长32倍，毛利率51%（+55pp），片仔癀品牌延申模式成熟。

加速体验馆扩张建设，省外扩张加速。

1）报告期内，公司国内销售主要以OTC渠道为主，包括片仔癀体验馆、区域经销及零售药店等。

其中，片仔癀体验馆为核心销售渠道。

近年来，公司积极铺开“渠道扩张+品牌宣传”建设工作，加速扩张片仔癀体验馆，聚焦高净值顾客群。

截至2021H1公司已在全国布局超330家片仔癀体验馆，今年新增体验馆已超70家。

2）近年来，公司省外渠道布局提速，带动东南地区外销售增长。

2021H1，华东、华南地区营收同比增长分别为17.3%/17.9%，除境外地区外，其他主营地区营收增速均明显高于两地。

预计公司全年在渠道扩张的推动下，业绩将维持高速增长。

日化毛利率大幅提升。

积极推进建设化妆品、日化产品及保健品、保健食品两翼。

2021H1公司化妆品、日化业板块营收4.3亿元（-4.6%），毛利率为69.5%（+5.5pp），盈利能力显著提升。

公司为加快片仔癀化妆品分拆上市，成立了专项工作领导小组。

另外，公司控股子公司片仔癀化妆品已建立“片仔癀”“皇后”等多条产品线，并积极完善“3大高端护肤线+3大大众护肤线+1大特色特殊护理线”的综合布局，同时致力于研发新品升级高端项目。

公司还设有控股子公司上海家化口腔护理，其产品以“清火”为核心，推出口腔护理解决方案。

盈利预测。

预计2021-2023年EPS分别为3.56元、4.44元和5.63元，对应PE分别为104倍、83倍65倍。

风险提示：原材料价格或大幅波动、提价不及预期、新品推广不及预期等。