光大证券-平安好医生-1833.HK-2021年上半年业绩公告点评：战略升级加大投入，医疗服务快速增长-210826

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事件：公司公布21年中期业绩，上半年实现营收38.18亿元，同比增长39.0%；归母净亏损8.79亿元，20年同期为-2.14亿元。

截至报告期末，公司注册用户数达到4亿，同比增长5500万人；累计付费用户数为3210万人，同比增长69.6%。

点评：医疗服务快速增长，聚焦金融和企业渠道高价值客户转化。

医疗服务21H1业务收入为10.67亿元（同比+50.6%），占收入比重达27.9%，高基数之下实现快速增长，主要来自于会员服务类产品（包括臻享run、平安好医生私家医生）及伴随在线问诊服务产生的电子处方销售等业务的显著增长，前者收入约5亿元；毛利率为51.9%（同比-2.1pp），毛利占比达54.0%。

平台自有医生团队已达约2000人，外部合作医生达3.8万人，AI辅助诊疗系统深入覆盖对疾病的诊断认知并积累超过11.8亿人次的在线问诊记录。

随着消费者对互联网医疗认知度快速提升，医疗服务业务增长前景广阔。

健康商城、消费型医疗、健康管理及互动多项业务稳步推进。

健康商城21H1业务收入为19.09亿元（同比+27.9%，其中商城GMV同比增长约36%），毛利率为5.8%，受行业竞争加剧影响同比下降3.0pp。

消费医疗21H1业务收入为7.14亿元（同比+66.1%），毛利率为39.1%，随着疫情缓解，消费医疗服务逐步恢复到正常水平，长期看有望稳健增长并与在线医疗业务实现交叉销售。

健康管理与互动21H1业务收入为1.29亿元（同比+11.2%），收入结构变化导致毛利率同比下降19.1pp至63.6%。

互联网医疗领军企业积极推进打通医保支付。

公司是国内活跃度和规模领先的互联网在线诊疗平台，其作为领域内领军企业正加快推进合作共建和自建互联网医院的节奏。

公司在10个城市获得自建互联网医院资质，并和205家医院达成合作共建协议，100个项目已经完成上线，有望受益于“互联网+”医保支付政策的积极推进。

公司聚焦皮肤科、中医科、妇产科三大专科，围绕渠道、服务、医生、科技进行全面战略升级积极打造生态闭环。

盈利预测与估值。

公司是国内在线医疗巨头，扎根医疗服务，有望打通医疗健康全产业链，考虑到公司金融与企业客户渠道拓展、战略与会员产品升级及平安集团保单业务绑定销售策略调整等多个因素，公司将加大投入（销售、管理费用投入加大或致亏损扩大），我们下调21~22年EPS预测分别为-1.56/-1.42元（分别较前次预测下调11.4%/3.7%），新增23年EPS预测为-0.73元，规模效应提升后亏幅有望收窄，考虑到公司持续费用投入，下调至“增持”评级。

风险提示：政策风险、费用投放不及预期、平安系资源整合不及预期等。