天风证券-煤炭开采行业：美国煤炭消费量什么时候开始见顶？-180919

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        1.美国煤炭消耗见顶的主要原因：能源结构转型、经济放缓
        进入21  世纪以来，美国能源消耗增速逐年放缓，到2007  年达到峰值2372  百万吨油当量后开始回落，主要原因是经济增速放缓和单位经济增加值的能耗降低。值得注意的是，对比2007  年消费量来看，10  年间美国一次能源消费量降幅仅为6%，而煤炭消费量降幅高达42%，主要原因为：随着“页岩气革命”的开展，美国的天然气价格迅速下降，这使得发电领域大规模应用天然气成为可能，在发电量仍在增长的情形下，廉价天然气的挤压使得美国煤炭消费量持续下降。
        2.从美国煤炭消费峰值看中国：增速放缓是大势所趋，但见顶回落言之尚早。过去8  年里，我国经济由高速增长进入中速或中高速发展阶段，国内生产总值增速由2010
        年的10.7%逐步下降到2017  年的6.9%。就像世上没有永动机一样，环顾世界，没有哪一个国家或地区可以长久地保持经济高速增长。从中国经济目前在6.7%的增速下企稳的情况来看，中国经济发展的潜在增长率是远远高于发达国家的。中国目前还处在一个具有高成长性的历史阶段，结构转型的潜力非常大。（1）中国城镇化远没有完成。2017  年底，我国常住人口的城镇化率为58.82%，而多数发达国家都超过75%，如美国超过85%、日本超过90%，中国的城镇化远没有完成。（2）中国制造2025目前还未实现。中国工业升级和高水平加工制造业的发展方兴未艾，与信息化相结合的新型工业化也正在推进的过程之中，远没有完成。（3）单位GDP  能耗相当于美国在上世纪80  年代的水平。2017  年中国每万美元GDP  消耗的一次能源仍有2.60吨油当量，相比美国的1.24  吨油当量、日本的0.70  吨油当量还有较大差距，大体相当于美国在上世纪80  年代的水平。
        另外，中国“富煤、贫油、少气”的资源赋存条件决定了煤炭在一次能源结构的主要地位。中国页岩气储量虽然丰富，但中美在页岩气赋存条件、技术等方面存在着诸多差异性，“页岩气革命”在中国难以复制，技术制约下煤炭仍将是最经济的发电原料，在中国煤炭作为工业最重要的一次能源的地位在可预见的未来还难以撼动。
        3.毋须悲观，中性假设下中国煤炭消费呈小幅增长
        根据BP  的数据，2017  年中国煤炭消费量达1892.6  百万吨油当量，占中国一次能源总消费的60.42%；结合前文对中国一次能源总消费量的预测，分别假设2027  年中国煤炭消费占比降低到55%~46%时中国煤炭消费量的增速，在中性假设下预计中国煤炭消费将继续小幅增长。
        风险提示：政策调整风险；宏观经济超预期下滑风险；技术发展超预期风险