中泰证券-璞泰来-603659-锂电中游平台新贵再扬帆-180919

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        投资要点
        主业协同性强、内生外延能力突出，锂电中游平台新贵受益于新能源汽车长景气周期。公司定位于控股与管理，自2012  年11  月成立以来通过新设、收购等方式完成了负极材料、涂布机、涂覆隔膜、铝塑膜、纳米氧化铝等关键材料及工艺设备产业链布局，其中负极材料、涂布机、涂覆隔膜、铝塑膜的客户均为锂电池厂商，且涂布机、涂覆隔膜和铝塑膜都基于涂布技术，这种产业和技术协同效应增强了公司的盈利能力，拓展了未来的业务发展空间。作为锂电中游平台型企业，公司管理层具有丰富的资本和锂电实业经验，并购外延能力突出，拓宽了增长空间和动力，未来有望受益于新能源汽车长景气周期。
        负极材料：人造石墨龙头，产能扩张和委外工序内部化助力高增长。公司负极材料核心技术团队出自国内最早的负极研究机构（鞍山热能研究院），同时以中高端人造石墨产品为主攻方向，凭借持续推出高性能负极材料新品，进入了ATL、珠海光宇、三星SDI、LG  C  等软包电池高端市场，市场份额不断提升。据GGII，2017  年人造石墨产量2.6  万吨，市场份额25.9%，位列第一，与上海杉杉形成双寡头的格局。随着募投和自筹产能的投产，2018、2019  年负极材料产能有望达到3  万吨、5  万吨，缓解当前产能瓶颈的问题。与此同时，公司收购并控股山东兴丰获得石墨化加工产能和技术，将占负极材料成本43-57%的石墨化环节内部化，将大幅降低生产成本，届时公司负极材料有望实现高增长。
        锂电设备：涂布机龙头，深度绑定大客户带来增长动力。2013  年公司与国内最早实现涂布机国产化的厂商深圳嘉拓达成合作，成功进入涂布机领域。通过深度绑定消费电池龙头ATL、动力电池龙头宁德时代等大客户，在大客户产能扩张的过程中率先受益，与此同时，随着募投项目投产，使公司完全具备大规模进入高端市场的基础，并能部分替代进口产品。
        隔膜：涂覆加工龙头，拓展基膜，提升产品价值量。公司涂覆技术业内领先，下游客户包括CATL、力神、比亚迪等。通过与子公司浙江极盾合作，掌握了涂覆浆料配方选择的核心技术，同时在现有的水性PVDF、陶瓷涂覆的基础上开发芳纶、油性PVDF  等新型涂覆工艺，并推动油性PVDF  涂覆隔膜产品的市场推广和认证。通过收购溧阳月泉向上游湿法隔膜延伸以及与涂布机和原材料氧化铝等业务的产业链协同支撑，为涂覆隔膜业务发展奠定了基础。
        铝塑膜：核心技术已取得突破，有望实现进口替代。由于技术壁垒较高，全球的铝塑膜市场基本上被日韩企业占据。利用在涂布技术领域的一脉相承，子公司自主研发的铝塑膜产品已经开始推向市场，有望成为国产替代中的主力军。
        投资建议：预计2018-2020  年分别实现净利5.71、8.21  和9.54  亿元，同比分别增长26.61%、43.83%、16.17%，当前股价对应三年PE  分别为35、24、21  倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
        风险提示：行业产能过剩的风险、市场竞争加剧的风险、原材料价格波动风险。