中泰证券-渝农商行-601077-详解渝农商行21年中报：业绩稳健向上，零售立行战略坚定-210826

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中报亮点：1、业绩增速稳攀，净利润同比增速10.6%。

上半年在净利息收入和净其他非息收入的带动下，营收和PPOP同比增速稳步攀升至8.9%和8.4%。

拨备计提力度边际放缓下，净利润同比再度向上走阔5个百分点实现10.6%的高增。

2、贷款在Q1较高基数下环比增速不弱，零售贷款继续保持高增，带动贷款占比持续提升。

在Q1贷款增长开门红下Q2继续环比高增4.3%，总贷款占比提升0.6个百分点至45.8%，处于历史高位。

零售贷款持续发力，上半年新增占比超7成，个人贷款中经营贷是重点投放领域，占比新增高达23.8%。

3、资产质量总体稳定。

1H21不良率1.28%，环比1季度下行1bp；拨备覆盖率312.02%，环比提升6.36个百分点，风险抵补能力边际改善。

4、单季年化成本收入比下行。

2季度成本收入比27.30%，同比下降0.30个百分点。

其中业务管理费同比增10.4%，增速较1季度小幅收窄。

中报不足：1、Q2单季息差环比下行7个bp。

资负两端共同拖累，资产端环比下行3bp，预计是利率因素的影响。

负债端付息率环比上行5bp，预计主要是结构因素影响，存款占比环比有3.4个百分点的下降。

2、净手续费收入同比降8.7%，资金理财业务是主要拖累。

资金理财业务手续费收入下降较多，同比-19.8%。

投资建议：公司高增长，低估值。

公司2021E、2022EPB0.43X/0.40X；PE4.87X/4.56X（农商行PB0.72X/0.66X；PE7.55X/6.88X），公司作为万亿规模的农商行，立足成渝经济区，坚持“零售立行、科技兴行、人才强行”的发展战略，坚持做小做微，突出产品创新，存贷结构持续优化，县域金融助力乡村振兴，金融科技夯实全行发展转型根基，首次覆盖，给予“增持”评级，建议关注。

风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。