国海证券-亿嘉和-603666-动态研究：巡检机器人市场前景良好，竞争格局有待优化-180920

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        投资要点：
        智能电网建设有望提速，巡检机器人发展前景良好。从宏观层面来看，国家发改委9  月18  日就加大基础设施等领域补短板力度举办发布会，基建投资迎来持续政策加码。电网建设作为基建投资的重心之一，行业发展有望充分受益；其中，智能电网改造具备降低成本、实现无人化管理等优势，或将成为电网建设投资的重要方向。从中观层面来看，巡检机器人是智能电网建设的重要构成，根据我们8  月6  日发布的公司研究报告测算，2018-2020  年室外机器人年均市场需求为19-28  亿元，室内机器人年均市场需求为56  亿元。目前电网巡检机器人行业尚处于产业培育阶段，随着产业政策的不断加码，未来具备良好的发展前景。
        室内机器人行业龙头，室外机器人竞争优势有待验证。公司是智能电网巡检机器人领域第一家A  股独立上市公司，主要竞争对手包括山东鲁能、深圳朗驰、国自机器人等。分产品来看，室内机器人是公司的核心业务，2017  年占公司整体营收比重为66%；公司目前已成为室内机器人的行业龙头，2017  年产品市占率为78%。随着全国各省室内机器人应用比例提升，公司未来业绩有望充分受益。在室外机器人方面，2017  年公司仅中标5  台产品，较2016  年的55  台中标量出现明显下滑，预计将对该业务2018  年的业绩产生冲击。从2018  年7  月公布的中标情况看，公司在国网第三次物资招标“06  机器人”项下中标1  包，中标台数为16  台，中标金额为1795  万元，按金额计算市占率为9.1%，并未体现出明显竞争优势。公司正在积极备战下一轮投标，建议重点关注2018  年国网第二批室外机器人招投标进程。
        中报业绩表现优异，研发投入持续增加。公司2018  年上半年实现营收1.74  亿元，同比增长46%，实现归母净利润6096  万元，同比增长54%，公司业绩增加主要系智能巡检机器人快速增长，上半年公司智能化产品业务收入同比增加50.61%。另一方面，公司高度重视研发，不断加强人才培养，2018  年上半年公司研发费用为1578  万元，占营收比重为9.04%，持续维持较高水平。截至2018  年6  月30  日，公司研发人员共132  名，占员工总数的41%，而2017  年底这一比例为31%；拥有授权专利86  项（其中发明专利28  项）、软件著作权44  项。公司在研包括隧道机器人、消防机器人等整机产品以及核心算法、功能部件，有望拓宽业务领域，夯实公司在服务机器人领域的发展基础。
        维持公司“增持”评级。预计公司2018  ~  2020  年净利润分别为2.18亿元、3.12  亿元、4.48  亿元，对应EPS  分别为3.10  元/股、4.44  元/股、6.39  元/股，按照最新收盘价计算，对应PE  分别为26、18、13  倍。我们认为公司作为电力智能巡检机器人龙头，质地良好，未来有望充分受益国内智能电网建设，继续维持公司“增持”评级。
        风险提示：电力智能巡检机器人行业发展不及预期；对电力行业及国家电网系统过于依赖；客户集中度较高；业务区域集中度较高；公司业绩增长不及预期；产品技术研发无法持续满足电力行业发展；募投项目投资进展不及预期。