西南证券-天合光能-688599-组件出货量大增，大尺寸产品占比提升-210825

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业绩总结：2021上半年公司实现营收201.88亿元，同比增长60.91%；实现归母净利润7.06亿元，同比增长43.17%；实现扣非归母净利润5.84亿元，同比增长31.34%，EPS0.34元。

其中Q2实现营收116.65亿元，同比增长65.63%；实现归母净利润4.76亿元，同比增长39.88%。

组件出货同比大幅增长79.80%，业绩超市场预期。

上半年公司组件出货超10.50GW，较去年同期大幅增长79.80%。

公司组件业务实现对外销售收入158.53亿元，同比增长80.23%。

受硅料价格大幅上涨及人民币升值影响，组件业务毛利率10.75%，同比下降3.45pp。

21Q2组件业务毛利率12.00%，环比Q1提升3.06pp，主要得益于电池自供比例提升、210产品成本的下降及公司良好的成本管控能力。

考虑到出货量大幅增长对费用的摊薄、外汇套保实现投资收益的加回，公司上半年单瓦净利约0.05元，较去年同期提升约39.68%。

此外，公司分布式光伏业务原装系统出货超500MW，光伏系统产品实现营业收入17.32亿元，毛利率为19.83%。

210组件出货占比近50%，进一步完善大尺寸产能布局。

上半年公司210组件出货超5GW，占总出货比例近50%，在大尺寸组件产品市场中出货量第一。

同时，越南基地电池与组件项目、盐城电池与组件项目、宿迁高效电池项目等多个产能项目快速建设落成，保障公司领先产品产能适配。

预计到今年年底电池片、组件产能达35GW、50GW，其中210大尺寸产能占比超过70%。

持续研发投入，布局下一代电池技术。

公司166电池和210电池量产效率已达23.40%，并积极开发下一代电池技术。

TOPCON电池方面，实验室量产电池效率可达24.5%，新建了500MW的210大尺寸TOPCON电池中试线。

公司可转债募投项目中，盐城16GW高效太阳能电池项目、宿迁二期5GW项目均预留了TOPCON接口，宿迁三期8GW项目采用TOPCON工艺。

HJT电池和组件技术方面，公司正在进行210尺寸HJT组件认证。

盈利预测与投资建议。

上半年公司组件出货量同比大幅增长并跃居行业第二位，210产品出货接近50%。

预计年底210大尺寸产能占比超过70%，并积极布局TOPCON、HJT下一代电池技术。

我们预计未来三年公司归母净利润复合增速为50.08%，首次覆盖给予“持有”评级。

风险提示：公司产能未能如期投放；原材料价格上涨超预期；美国贸易政策风险；汇率波动风险。