平安证券-卫宁健康-300253-行业高景气带动传统业务高增，创新业务打开成长新空间-180919

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        投资要点
        卫宁是国内医疗信息化龙头企业：卫宁是国内医疗信息化领域最早成立的企业之一，长期专注于医疗  IT  业务。公司经营策略与目标客户群体明确，重视研发与员工激励，产品线完整，业务网络辐射全国。上市以来，公司经营状况良好，通过内生外延实现稳健增长，营收增速始终保持在  25%以上，近三年扣非归母净利润增速也基本处于  20%以上，已成为国内医疗信息化领域收入规模居前的龙头企业。2017  年，在  IDC  发布的年度全球医疗科技公司  50  强榜单中，卫宁排名第  33  位，是中国乃至亚洲地区唯一的入榜企业。
        “传统+创新”双轮共同驱动企业成长：2015  年，卫宁启动双轮驱动发展战略，在快速发展传统医疗信息化业务的同时，推动“互联网+健康服务”创新业务发展。卫宁传统业务已覆盖  5000  家以上医院以及  110  家以上卫生管理机构，相比于同业竞争对手，卫宁产品标准化程度相对较高，主要目标客户群体为二级医院。2017  年起，行业开始步入高景气周期，且大单数量明显增加，项目门槛提升带动行业集中度提升的逻辑下，我们预计卫宁传统业务未来  1-2  年的收入增速将保持在  30%左右。
        卫宁“4+1”创新业务体系囊括“云医、云康、云险、云药+创新服务平台”，基本可实现对“互联网+医疗健康”主要环节的全覆盖。其中，云医、创新服务平台是核心业务，云药、云险也是重点，布局云康则是为了实现更为完整的生态协同。与多数友商不同，卫宁创新业务以自身医院  IT  产品为基石，重点定位于医疗机构的技术服务平台，与近期发布的互联网医疗新规精神相符。目前，创新业务发展顺利，布局初步成型，2018  年或可实现盈亏平衡，近  1-2  年内有望进入爆发期，打开成长新空间。
        行业动力强劲利好公司业务发展：首先，中国医疗信息化的整体水平仍十分有限，相关  IT  投入与发达国家相距甚远，加之新一代  IT  技术为医疗机构带来新需求，互联网医疗也成为新的成长点，巨大的市场空间仍是行业发展根本的内生动力；其次，近年中国医卫领域改革力度明显加大，重磅政策密集颁布，如医联体建设要求、医院信息化标准的提出、电子病历建设要求、对互联网医疗的规制等均是行业发展的重要催化剂，新一轮医疗机构改革也强化了政策落地的保障；再次，互联网势力的介入大大加速了互联网医疗的发展，尤其如腾讯、阿里、平安好医生等巨头和独角兽为产业带来发展所需的流量、技术和资本，而近期卫宁与阿里达成了股权和战略层面的合作，有望助力公司业务加速扩张和深化升级。
        盈利预测与投资建议：我们预计  2018-2020  年卫宁健康的营业收入分别为  15.87、21.11、27.67  亿元，同比增速为  31.8%、33.0%、31.1%；归母净利润分别为  3.21、4.28、5.57  亿元，同比增速为40.2%、33.3%、30.1%；相应  EPS  分别为  0.20、0.26、0.34，对应  9  月  18  日收盘价的  P/E  水平为  72.6x、54.5x、41.8x。当前，公司传统医疗信息化业务正处于高景气周期，利润正在加速释放，而从中长期看，公司长期的专注、强劲的核心竞争力以及“双轮驱动”的战略布局均值得看好，创新业务将打开成长新空间，故而首次覆盖给予“推荐”评级。
        风险提示：
        1）  医疗机构  IT  投入不足。国内多数医院创收能力有限，加之融资环境严峻，经济下行使得地方财政状况趋于紧张，这可能使得医疗机构  IT  投入不足，限制公司收入和利润增长；
        2）  互联网医疗发展状况不及预期。互联网医疗的业务模式、盈利模式等仍未完全定型，普及范围和付费意愿依旧有限，如发展状况持续逊于预期，将对公司创新业务盈利构成限制；
        3）  政策不确定性。医疗健康行业受政策影响较大，如政策对医改的支持力度不足，或对互联网医疗构成进一步钳制，将制约公司业务发展。