国盛证券-固德威-688390-上半年出货高速增长，成本上涨导致盈利承压-210826

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　　事件：固德威发布2021年半年度报告。
　　上半年出货快速增长，成本上升导致盈利承压。2021年上半年，公司实现营收10.87亿元，同比增长84.89%；实现归母净利润1.53亿元，同比增长29.66%。报告期内，公司逆变器出货量约为23.85万台，其中并网逆变器出货量约为21.75万台，储能逆变器出货量约为2.10万台，接近2020年全年水平，出货量实现高增。成本方面，受IGBT元器件、IC半导体价格大幅上涨，海运价格飙升，人民币汇率波动影响，公司二季度盈利能力出现明显下滑，毛利率环比下降4.92pcts至32.89%，净利率环比下降2.8pcts至12.83%，盈利能力承压。
　　持续强化研发投入，维持技术领先地位。公司持续加大研发投入，报告期内，研发投入总额0.69亿元，同比增长100.47%，占营收比重为6.31%，同比提升0.49pcts。截止报告期末，公司研发人员数量为382人，同比增长78.50%。公司高度重视研发能力的建设，在拓扑研究、控制算法、工业设计等方面行业领先，公司已经掌握并离网无缝切换、离网型微网控制、储能逆变器能量管理、物联网设备数据采集等核心技术，且已应用在公司相关产品中，保持行业技术领先地位。
　　“整县推进”打开户用光伏成长空间，公司国内户用逆变器业务有望迎来高速发展。年初以来，国内户用装机热情持续高涨，2021年1-7月累计新增装机达到7.66GW，同比增长161%，占同期国内新增光伏装机的42.70%。随着整县推进试点方案逐步落地，有望进一步推动户用光伏装机的高速增长。公司作为国内户用逆变器的领军企业，有望充分受益。
　　盈利预测：预计公司2021~2023年实现归母净利润4.00/6.50/8.55亿元，对应估值97.9/60.3/45.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：全球光伏装机需求不及预期；储能需求不及预期；储能行业技术迭代加速，导致企业落后产能拖累。