太平洋证券-黄山旅游-600054-门票降价影响可控，关注年底高铁通车-180918

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        事件：公司公告黄山风景区旺季门票价格由  230  元/人降为  190元/人。新的门票价格自2018  年9  月28  日起执行。
        旅游行业供给侧改革加大力度，景区门票降价成趋势。今年6  月29  日，国家发改委发布《国家发展改革委关于完善国有景区门票价格形成机制，降低重点国有景区门票价格的指导意见》，要求各地区以5A  级国有景区为重点，在今年“十一”黄金周之前降低一批重点国有景区门票价格。同为A  股上市公司的峨眉山已于9  月5  日公布降价方案，此次黄山门票降价市场早有预期。景区门票降价是景区供给侧改革的重要举措，能够提升居民出游热情和频次，倒逼景区从“门票经济”转向多元化创收，提升景区服务质量和水平。
        不考虑客流增量前提下，降价对18  年业绩影响有限。公司此次门票价格调整仅针对旺季，降幅为17.4%，黄山景区3  月-11  月为旺季，新门票价格从9  月底开始实施。（1）对18  年的影响仅10  月、11  月两个月，从往年客流情况看，受影响客流约60  万人。（2）本次门票价格调整仅针对散客，针对旅游团的结算价预计也会下调，但降幅会低于17.4%。（3）公司门票收入的确认方法是扣减代黄山管委会收取的门票收入、价格调节基金、遗产保护基金后的分成收入，降价对公司门票客单价的影响低于20  元/人次。综上，在不考虑门票降价带来客流增长的前提下，降价对公司18  年的业绩影响1000-1200  万，假设2019年受黄杭高铁开通影响，公司客流相对2017  年增长5%至354  万人，平均约85%的客流在旺季出行，降价对19  年的业绩影响约6000  万。
        门票降价叠加高铁通车，提升居民出行热情。今年底黄杭高铁正式通车，届时将进一步提高长三角地区客群赴黄山旅游的便利性，门票降价对游客来说是进一步利好，二者叠加有望推动景区客流的进一步增长，公司索道价格没有调整，黄山旅游的乘索率接近200%，酒店价格根据市场自行调节，客流增长将带来公司其他业务收入和利润的增长，综合来看门票降价未必对公司业绩带来负面影响。
        投资建议：上半年受到客流下滑影响公司业绩承压，门票降价方案落地后，利空基本释放，年底黄杭高铁通车后客流情况及公司外延拓展进度成为市场关注的重点，我们预测公司18-20  年净利润4.3/4.8/5.4  亿，对应PE  为18X/16X/14X，维持“增持”评级。
        风险提示：高铁开通晚于预期，景区客流增长低于预期等风险