光大证券-深高速-600548-2021年中报点评：收费公路业务恢复增长，收购湾区发展提升盈利能力-210826

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　　◆事件：公司发布2021年上半年业绩。公司21年上半年实现营业收入约42.1亿元，同比增长143%（调整后）；实现归母净利润约12.2亿元，同比增长2215%（调整后）；实现扣非归母净利润约11.9亿元，较上年同期（亏损0.12亿元）扭亏为盈。公司2021年半年度不分红派息。
　　◆收费公路业务恢复增长。虽然今年2月、5月国内疫情反复对公司运营公路的车流量带来一定负面冲击，但随着国内宏观经济复苏并进入平稳，公司运营的收费公路营运表现已基本恢复正常。21年上半年，公司控股的收费公路（剔除外环项目、龙大高速）的日均合计车流量较19年同期增长20.2%，日均路费收入较19年同期增长4.1%；另外加上外环一期的通车和龙大高速的并表，公司21年上半年收费公路业务实现营业收入27.8亿元，较19年同期增加26.2%。
　　◆收费公路业务毛利率同比快速恢复。公司21年上半年收费公路业务毛利率为50.11%，较20年同期增加40.54pct，但较19年同期下降2.15pct，主要还是受到了收费计费标准调整以及收费政策变化对公司带来负面影响。
　　◆收费公路项目储备丰富，收购湾区发展将提升盈利水平。公司机荷高速改扩建的初步设计方案（8+8双层复合通道）及概算编制在今年上半年获交通运输部批复，争取2021年底具备开工条件；阳茂改扩建（四改八改）工程计划2022年完工；另外公司拟受让控股股东持有的湾区发展（0737.HK）71.83%的控股权（总成本不超过105亿港元），收购完成后公司将运营广深高速、西线高速，该两项公路位于粤港澳大湾区核心区域，区位优势明显，同时广深高速也能与公司运营的沿江高速等深圳区域公路产生协同效应，进一步提升公司的盈利能力。
　　◆公司大环保业务保持扩张。公司21年上半年清洁能源业务、固废资源化管理业务分别实现营业收入3.5亿元、3.0亿元，分别同比增加51.9%、54.41%，主要原因是受到新项目并表的影响。公司21年上半年大环保业务合计贡献毛利约2.1亿元，同比增加141%。另外公司于2021年7月收购淮安中恒99.4MW风电项目20%股权，同时计划投资江西樟树阁皂山30MW风电场项目和云南宣威市风电产业基地项目，继续扩张公司清洁能源业务。
　　◆房地产业务贡献部分盈利。公司21年上半年确认房地产销售收入2.73亿元，实现毛利约1.4亿元，较20年（0元）、19年（1.1亿元）同期均有所提升。
　　◆投资建议：公司收费公路储备项目丰富，大环保业务保持扩张，在公司存量收费公路业务恢复增长的背景下，未来公司盈利将重回增长轨道；公司承诺21年-23年现金分红比例不低于55%，较18-20年水平（约45%）有较大提升。暂不考虑H股增发及湾区发展的收购，我们维持公司21-23年EPS分别为1.12元、1.23元、1.28元；维持公司A、H“增持”评级。
　　◆风险提示：区域内新建路网对公司收费公路业务产生分流；收费公路收费标准下降；公司大环保等业务营收不及预期。