国金证券-海底捞-6862.HK-徜徉紫海，捞起一片天下-180919

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        公司简介
        海底捞是营收规模最大、增速最快的中式餐饮企业，目前共拥有379  家餐厅，主打火锅慢餐。凭借突出的服务品质和独特的就餐体验，海底捞受到海内外消费者的广泛喜爱，2015-17  年收入和净利润CAGR  分别达到35.9%和70.5%。
        投资逻辑
        中国餐饮市场：四万亿紫海破局在即。国内餐饮需求在庞大的基数下仍保持年均11%的增速，是一个极具吸引力的蓝海市场。然而供给端竞争格局惨烈，红海一片，中式餐饮前五强合计市场份额仅0.8%。随着从业人员素质改善、餐饮企业标准化能力和融资能力加强，餐饮这个紫海市场正出现行业集中度提升，龙头企业浮现的趋势，投资机会凸显。
        平衡管理力：不易被复制的核心能力。和同业相比，海底捞率先在“人治”和“法治”、“个性化”与“标准化”之间寻找到了完美的平衡点。这种管理能力融合了企业文化与制度保障，重塑了餐饮企业中员工和老板的关系，企业和顾客的关系，从而帮助海底捞在火锅市场的竞争激烈中脱颖而出。
        短期增长动能充足，天花板仍远。我们携手造数科技打造了一个基于另类数据的火锅业务量化分析体系，测算得出海底捞海内外理论开店数量上限为1009  家，仍有1.7  倍增长空间。单店模型显示经过选品、定价和成本策略的优化之后，二线城市门店的回报期最短、利润率最高。三线城市门店也有不错的盈利能力，但经营易受经济环境影响，波动较大。
        中长期之路，两种战略选择。当火锅慢餐业务步入成熟期之后，我们认为海底的长期发展动力会来自两个方向：一是纵向整合并对外输出自身在餐饮产品服务和供应链上的标准化能力，迈向一家2B  的赋能型餐饮服务企业。二是横向延伸2C  业务，拓展品类和品牌，打造一个综合性的餐饮品牌平台。
        估值与投资建议
        我们预测公司2018-20  年EPS  分别为人民币0.31/0.52/0.72  元，CAGR  为55.1%。基于DCF  估值模型，我们得出12  个月目标价港币20.61  元，相当于34.4  倍19  年PE  或24.8  倍20  年PE。首次覆盖给予“买入”评级。
        风险提示
        1）食品安全控制不力影响品牌声誉；2）主要供应商为关联方企业；3）原材料价格大幅波动影响净利润。