华金证券-皓元医药-688131-业绩基本符合预期，前后端共同发力增厚竞争优势-210825

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　　投资要点
　　◆事件内容：公司发布2021上半年半年度财务报告：报告期内公司实现营业收入4.55亿元，同比增长82.95%；实现归属于母公司的净利润0.95亿，较同期增长110.23%；实现扣非归母净利润0.94亿元，同比增长115.73%。
　　◆ Q2单季业绩保持较快增长，但受基数影响，Q2增速较Q1有所下降。Q2单季度同比来看，公司实现营业收入2.30亿元，同比增长56.56%（Q1同比增速为120.85%）；实现归母净利润0.41亿元，同比增长25.96%（Q1同比增速为323.94%）。比较来看，Q2业绩增速较Q1有所放缓，主要原因或由于基数影响；其中，去年同期，2020Q1公司生产经营受国内疫情管控的影响导致低基数，而2020Q2因疫情驱动全球新药开发需求增加带来较高基数。
　　◆分子砌块产品数快速增长，夯实研发入口优势：2021H1公司分子砌块和工具化合物业务共实现营业收入2.40亿元，同比增长72.91%；而同期订单数量11.8万个，同比增长115.52%。对于分子砌块业务高速增长的原因，除去基数效应，我们认为还有以下几点推动，1）首先，公司加大对安徽乐研的投入，包括设计开发工具性手性砌块化合物试剂，配套建设的乐研试剂存储中心等模块正式投入运营等，显著增强分子砌块研发能力；上半年，公司新增分子砌块及工具化合物达到5000余种，产品范围进一步扩容，研发入口优势得到提升；2）其次，公司增大了分子砌块品牌的推广力度，在上半年加入了上海化学试剂产业技术创新战略联盟，助推乐研产品推广，实现单月推广突破10万。
　　◆原料药业务发展顺利，不仅在ADC等特色领域成功构建自身竞争优势，同时，研发中心提前建设完毕也加速原料药商业化进程。2021H1公司原料药和中间体业务实现营业收入2.12亿元，较上年同期增长95.81%。报告期内，由于全球原料药供给紧缺及新药研发需求依旧相对旺盛，我国原料药行业整体保持较快增长趋势；而受益于行业景气，公司同期也实现较大幅度增长。但与此同时，公司在原料药业务快速发展过程中也不忘进一步增强自身竞争优势；1）首先，公司借助成功助力国内首个申报临床ADC一类抗癌新药上市，继续增厚在ADC等特色领域的先发优势；报告期内实现新增ADC客户数74家、同比增长94.74%，销售金额同比增长306.96%；同时，通过参股公司臻皓生物，打造ADC研发与生产一站式CDMO服务平台，提升ADC原料药产能；2）其次，公司提前布局上海研发中心升级及安徽研发中心建设，实现了创新药技术开发、原料药注册申报、原料药晶型筛选三大方向研发能力的扩展升级，及高活性公斤级GMP生产设施建设，研发能力得到了极大提升，将有助于缩短公司产品开发、推向市场的时间进程。
　　◆投资建议：我们维持公司盈利预测，预测公司2021年至2023年每股收益分别为2.60、3.81和5.54元。考虑到公司的稀缺性，及报告期内前端分子砌块业务和后端原料药业务均取得可喜进展，竞争壁垒进一步提升，给予公司增持-A建议。
　　◆风险提示：1，第三方专利侵权风险；2，新品研发不达预期风险；3、政策风险等。