安信国际-H&H国际-1112.HK-双主业驱动，收入增长强劲-180829

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        报告摘要
        事件：H&H  国际公布2017  年中期业绩。2017  年上半年公司实现营业收入45.74亿元人民币，同比增长28.8%；毛利润30.76  亿元，同比增长32.8%；经调整EBITDA12.49  亿元，同比增长16.2%；经调整净利润7.01  亿元，同比增长41.4%。毛利率由65.2%增加2  个百分点至67.2%。EPS0.60  元，不派息。
        收入增长强劲，毛利率提升。BNC  业务婴幼儿奶粉、益生菌和婴幼儿护理产品分别同比增长26%、64%和51.3%，ANC  同比增长22.5%，若以澳元计算，实际增长29.3%。整体毛利率明显改善，是受到ANC  业务带动：2018  年初Swisse  在中国、澳洲等核心市场提价，减少折扣，加强存货管理，毛利率大幅提升5.6  个百分点至65.5%。公司今年加大品牌投入，宣传及营销费用同比增长93.4%，销售售费用率增加3.6  个百分点至33.8%。
        BNC  产品升级、高端定位带动增长。上半年奶粉销售20.93  亿元，同比增长26%，原因：1）年初按照新政注册规则，以合生元品牌成功推出升级包装和配方的新系列，经销商一次性补货拉动销售；2）高端及超高端奶粉高增长，Healthy  Times有机奶粉同比增长174.4%，占奶粉总销售比例提升至4.1%。受包材成本和产品升级带来新配方材料成本上升的影响，奶粉毛利率小幅下降2  个百分点至66.2%。
        ANC  收回分销权，期待新品上市。年初提价市场反应正面，Swisse  在澳洲保持龙头地位，市场份额略有提升（18.6%），中国主动销售快速提升到35.2%。上半年公司逐步从PGT  收回分销权，2  月份收回香港，6  月底收回新加坡、意大利、荷兰和英国。公司钙+维他命D  产品已通过CFDA  蓝帽子审批，即将开始线下销售，下半年将推出成人益生菌和孕妇及婴儿产品2  个全新系列。
        投资建议：坚定看好公司双主业驱动发展的主线逻辑，预计2018-2020  年公司EPS  将达到1.98  元、2.53  元和3.12  元人民币，同比增长35.8%、27.6%和23.5%。维持“买入”评级，目标价72.8  港元。
        风险提示：i)出生人口数量下滑；ii)婴幼儿配方奶粉注册制和跨境电商政策发生变化；iii)食品安全风险。