中信证券-宁德时代-300750-2021年中报点评：业绩符合预期，动力、储能双双高增长-210826

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　　公司2021Q2实现收入249.1亿元（同比+154%，环比+30.0%），归母净利润25.3亿元（同比+112%，环比+29.4%），扣非归母净利润22.5亿元（同比+137%，环比+34.3%），符合预期。全球汽车电动化趋势较为确定，高端动力电池持续紧缺，同时全球储能市场临近爆发，能源变革带来的市场空间巨大，公司作为能源变革的引领者，有望充分享受行业发展机遇。公司动力电池业务处于高速成长期，储能业务将逐步从导入期进入成长期，成长确定性高，具备中长期投资价值，继续推荐，维持“买入”评级。
　　事项：公司8月25日晚间发布2021年中报。对此，我们点评如下：
　　2021Q2归母净利润25.3亿元，同比+112%，环比+29.4%，符合预期。公司2021H1实现收入440.7亿元（同比+134%），归母净利润44.8亿元（同比+131%），扣非归母净利润39.2亿元（同比+185%）。分季度看，2021Q2实现收入249.1亿元（同比+154%，环比+30.0%），归母净利润25.3亿元（同比+112%，环比+29.4%），扣非归母净利润22.5亿元（同比+137%，环比+34.3%）。
　　二季度经营性现金流量净额147.7亿（一季度109.6亿），是公司净利润约6倍，二季度计提4.98亿资产减值损失，主要包含存货跌价准备与长期股权投资减值准备。
　　动力继续高增长，储能呈现爆发态势。分产品来看，2021H1公司动力电池系统类产品收入304.5亿元，同比+126%，继续保持高增长，毛利率23%，同比3.5pcts，预计主要系原材料价格上涨有关；锂电池材料类产品实现收入49.9亿元，同比+304%，毛利率21.2%，同比+2.06pcts；储能系统类产品实现收入46.9亿元，同比+727%，呈现爆发态势，毛利率36.6%，同比+12pcts。根据SNEResearch统计，2021年1-6月全球动力电池使用量为114.1GWh，同比增长155.1%，其中宁德时代蝉联第一，达34.1GWh，同比增长234.2%，全球市场占有率为29.9%。公司公告2021H1动力电池及储能系统产量60.3GWh，超过去年全年产量（51.7GWh），大幅增长。
　　期间费用率基本稳定，研发费用绝对额大增。2021H1公司综合毛利率27.3%，同比+0.1pct，分季度看，公司2021Q2毛利率为27.2%，同比-1.8pcts，环比0.04pct。2021H1公司期间费用率为12.2%，同比-1.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.6%/3.2%/6.3%/-1.0%，分别同比-0.6/-1.1/-0.6/+1.2 pcts。
　　分季度看，21Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.6%/2.8%/6.5%/ -0.9%，分别同比-0.9/-1.2/-0.3/+1.8pcts，环比+0.01/-0.9/+0.3/+0.1pct。公司2021H1研发费用支出27.94亿元，去年同期仅为12.98亿元，同比大幅增长115%。
　　拟非公开发行募资不超过582亿元，加深动力与储能护城河。8月12日，公司公告拟定增募资不超过582亿中，其中419亿元计划用于总计137GWh动力&储能电池与30GWh储能电柜项目。我们预计2021年底公司产能将达到约200GWh，本次新增137GWh项目预计将在未来2-3年内逐步落地，预计公司2022/2025年底独资产能有望超过300/600GWh。此外，本次募集资金中70亿元计划用于先进技术研发与应用项目，上轮定增中仅对此投入20亿元，彰显公司对研发创新的重视，也将进一步夯实公司的创新能力，保持行业领先地位。总体看，此次拟定增募集582亿元，金额远高于去年197亿元定增，募投项目建成投产后有望进一步加深公司在动力、储能电池行业的护城河。