兴业证券-葛洲坝-600068-盈利能力有所提升，环保业务收入有所下滑-180831

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        投资要点
        公司上半年新签订单金额为  1199.16  亿元、同比减少  4.78%，主要系海外订单下滑所致。水利工程、非水利工程新签订单金额分别为186.60  亿元、1012.56亿元，分别同比变动-25.24%、0.28%；国内、国外新签合同分别为817.93  亿元、381.23  亿元，分别同比变动19.46%、-33.66%，境外订单下滑幅度较大。
        公司2018  年上半年实现营业收入461.11  亿元、同比减少8.12%，主要系环保、建筑、房地产业务收入下滑所致。环保、建筑、高端设备制造、基础设施运营、房地产、水泥和民用爆破业务分别实现收入110.41  亿元、237.79  亿元、8.72  亿元、14.10  亿元、29.74  亿元、34.13  亿元和14.38  亿元，，分别同比变动-20.09%、-4.48%、-17.92%、93.54%、-26.55%、8.95%和3.01%，上半年环保、建筑、房地产业务下滑导致公司整体收入下滑。
        公司上半年综合毛利率为15.78%、上升4.22%，源于环保、建筑业务毛利率提升；净利率同比上升1.27%。工程施工业务、环保业务、水泥业务、房地产业务、民用爆破业务、投资业务、装备制造业务毛利率分别较去年同期变动1.77%、1.13%、8.75%、9.22%、-1.75%、14.88%和2.50%。毛利率的提升也是公司利润总额增速（15.90%）高于收入增速（-8.12%）的主要原因。
        2018  上半年公司期间费用率为7.95%，同比提升1.40%。销售费率、管理费率、财务费率分别同比变动0.30%、0.23%、0.87%，财务费率提升主要系银行借款增长带来利息支出增长所致。2018H1  公司投资收益同比增长2.86  倍，主要系长期股权投资收益增加了2.24  亿；同时，其他收益同比减少3.89  亿，主要系环保业务收入下降导致收到的政府补贴减少所致。
        公司2018  年上半年的资产减值损失为0  亿，较去年同期基本持平；每股经营性现金流净额同比减少0.82  元，主要系房地产开发投入增加所致。
        盈利预测和评级：扣除公司永续债的利息（5.75  亿元），我们维持公司2018-2020  年的EPS  为1.00  元、1.10  元、1.21  元，8  月30  日收盘价对应的PE为7.1  倍、6.5  倍、5.9  倍，维持公司“审慎增持”评级。
        风险提示：受基建投资影响订单增长不及预期、PPP  订单落地不及预期、环保业务推进不及预期、现金流情况持续恶化