兴业证券-锦江股份-600754-Q2酒店业务增速放缓，肯德基表现优异-180830

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        投资要点
        事件：公司公告2018年上半年实现营收  69.39亿元，同比增长  10.34%，归母净利  5.03亿元，同比增长  22.05%，扣非后归母净利3.16  亿元，同比增长58.22%，EPS  约为0.53  元/股，其中，18Q2  营收和规模净利润分别同比增长6.93%和27.90%，另外，公司公告7  月份经营数据，净开店33  家，其中中高端67  家，整体RevPAR  增长3.95%，中高端和经济型分别同增0.18%和-2.99%。
        点评：
        酒店业务Q2  增速放缓，肯德基业务增长靓丽。报告期内，公司实现营收69.39  亿元，同比增长10.34%，归母净利润50,341  万元，同比增长22.05%，其中，有限服务型酒店业务实现营收68.26  亿元，同比增长10.73%，净利润3.92  亿元，同比增长15.14%，食品及餐饮业务实现收入11,358  万元，同比下降8.93%，净利润13,364万元，同比增长27.06%；酒店系列来看，锦江原有业务锦江卢浮亚洲和锦江之星分别实现营收和净利润7,723/67,474  万元和1,878/9,919  万元，营收分别同比增长14.14%和-1.99%，净利润分别同比增长-21.98%和30.82%，锦江卢浮亚洲Q2  显著好转，锦江之星Q2  下浮下滑；卢浮实现营收和净利润分别为198,216/11,615万元，分别同比增长9.92%/-26.01%，扣除税收影响后，净利润小幅增长；铂涛实现营收和净利润分别为200,947/13,313  万元，分别同比增长9.30%/32.78%，维也纳实现营收和净利润分别为126,945/11,996  万元，分别同比增长23.61%/26.47%，铂涛和维也纳Q2  净利润均出现小幅下滑；餐饮业务增长主要来自肯德基业务。
        18  关店加速，直营店持续收缩，中高端发力。报告期内，新开业酒店548  家，开业退出酒店207  家，净增开业酒店341  家，其中直营酒店减少30  家，加盟酒店增加371  家；上半年合计净增341  家（去年同期净增429家），其中中端321  家，直营店-30  家，直营店持续收缩，净开几乎全部为中端门店，签约未来门店中直营店和中端客房占比分别为1.33%和79.75%；截止6  月底，开业门店7,035  家（客房686,742  间），直营店1,025家，客房数116,259  间，中端酒店1,985  家，客房数249,736  间，直营占比下降至14.57%（客房占比16.93%），中端酒店占比达28.22%（客房占比36.37%）；签约未开门店3,127  家（客房336,446  间），其中签约未开的直营店和中端客房占比分别为1.33%和79.75%，中端签约酒店是开业约2  倍，为未来新开店提供保障。
        中端门店入住率受较快的新开店影响有所下滑，ADR  保持强劲表现。报告期内，中国境内酒店RevPAR  整体同比增长6.97%（Q1  为7.77%），中高端和经济型分别增长2.02%（2.31%）和0.28%（1.55%），RevPAR增长主要收入以ADR  增长和中高端占比提升，ADR  方面三者分别同比增长10.08%、5.68%和3.89%，入住率分别下降2.25、2.9  和2.71pct；另外，今年Q1  同时披露了境内满18  个月酒店同期比较，中端酒店RevPAR同比增长6.4%，经济型同比增长1.7%，两者平均房价同比增长分别为7.2%、3.8%；从品牌来看，喆啡继延续高增长，麗枫、希岸保持增长，维也纳在快速开店基础让RevPAR  仍保持稳健增长，锦江之星，7  天表现较弱。
        盈利预测及投资评级：公司Q2  酒店业务增速较Q1  放缓，短期数据承压，上半年净增门店较去年同期减速受到关店以及管控加强影响，公司直营店占比持续收缩和中高端门店占比快速提升符合我们此前判断，上半年公司新增门店5.71%，全年预计超10%，随着中端门店和加盟店收入占比提升，净利率将向上，同时同店数据保增长趋势且增长主要来自ADR；公司在门店体量、中高端客房占比以及品牌和地域分布优势显著，同时，内部整合提升经营效率以及上海国改潜在预期将带来公司经营效率提升，另外，积极财政政策有望改变未来宏观经济预期，我们下调公司18-20  年盈利预测，预计18-20  年EPS  分别为1.17/1.43/1.65  元，8  月30  日收盘价对应的PE  分别为22/19/15  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：宏观经济下滑，门店扩张和revpar  增速不及预期，管理改善和内部整合进展不及预期，商誉减值损失，国企改革进展不及预期，股东减持风险等。