首创证券-金牌厨柜-603180-公司简评报告：Q2收入延续高增，原材料&大宗业务影响短期盈利-210826

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　　事件：公司发布2021年半年报，报告期内实现营业收入13.3亿元，同比+60.1%，较2019年同期+69.0%；实现归母净利润0.9亿元，同比+41.1%，较2019年同期+24.3%；实现扣非后归母净利润0.4亿元，同比+54.8%，较2019年同期+15.6%。
　　点评：
　　收入端延续高增表现，利润端略有承压。公司Q2单季实现营收8.4亿元，同比+49.9%，收入端延续Q1高增趋势；实现归母净利润0.43亿元，同比-22.3%，利润端受原材料价格大幅上涨及大宗业务占比提升影响略有承压。分产品看，公司整体厨柜/整体衣柜/木门上半年分别贡献销售收入10.0/2.8/0.2亿元，同比+53.6%/+78.0%/+256.6%，其中Q2单季分别实现收入6.5/1.6/ 0.1亿元，同比+46.2%/+47.8%/+189.0%，公司橱柜稳健增长，衣柜和木门等新品类随渠道开拓及产能释放持续高增。
　　原材料涨价&大宗高增，盈利能力短期承压。公司上半年毛利率同比-5.7pcpts至27.7%，我们认为主要原因一是上半年原材料价格大幅上涨，二是较低毛利率的大宗业务占比升至35%，上半年公司经销/直营/大宗毛利率分别为32.07%/61.57%/13.75%，分别同比-1.84/-8.34/-4.81pcts。
　　公司期间费用率同比-4.7pcpts至23.7%，控制较好，净利率同比-0.9pcpts至6.5%。我们认为随着原材料价格逐渐回落叠加公司对经销及直营渠道产品调价落地转移成本压力，下半年公司盈利能力有望回升。
　　大宗渠道维持高增，渠道开拓进展顺利。公司上半年经销店/直营店/大宗业务分别实现营收6.9/0.8/4.5亿元，同比+52.7%/+20.0%/+88.7%，其中Q2单季分别实现收入4.1/0.5/3.2亿元，同比+24.0%/+60.8%/+99.3%。
　　同时，公司进一步强化渠道建设，加快渠道布局，并积极探索家装整装业务新模式。公司上半年金牌厨柜/衣柜/木门/整装门店数量较2020年末分别新增83/98/67/23家，推动整体门店数量至2764家，并与慕思优家、生活家等9家公司签订战略直供协议，着力家装渠道突破。
　　投资建议：新品类持续高增，新渠道加快开拓。公司衣柜及木门等新品类持续高增，利润端虽短期承压，但随着原料价格回落及渠道结构调整，我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.6/4.7/5.8亿元，对应当前市值PE分别为14/11/9X，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：新渠道开拓不及预期，地产竣工不及预期，行业竞争加剧。