兴业证券-海格通信-002465-军改后订单接连不绝，看好下半年业绩释放-180911

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        投资要点
        再获军工大单，军改后订单恢复持续性得以验证。海格通信发布公告，）近日公司与特殊机构客户签订订货合同，总金额约2.63  亿元人民币，主要内容为无线通信、北斗导航、卫星通信及配套设备。此前市场担心公司上半年公告的军工合同主要是前期积累订单，我们认为下半年的首个重大合同标志着军改后军工采购频率已经回归常态化，充分验证了我们对于公司军工业务全面反转的逻辑。
        军工订单提供坚实基础，下半年加速释放业绩。公司2018  年至今军品新签合同11.99  亿元，同比增长约230%。加之2017  年Q4  公司公告新增订单3.06  亿元，军改初步落地后累计获得了不低于15.05  亿元的军工合同。历史上军工订单峰值出现在军改前的2015  年（同时也是海格通信业绩峰值年度），当年公告军工订单8.48  亿元。军工采购常态化后，2018  年公司军工订单有望超过20  亿元，为公司业绩全面反转奠定坚实基础。
        特别值得注意的是，此次合同供货时间为2018  年至2019  年，其中2018年供货的金额约2.46  亿元人民币，2019  年供货的金额约0.17  亿元人民币，主要金额将在2018  年下半年交付。此前市场担心公司上半年业绩增速低于订单增速，我们强调，公司军改后主要订单供货时间集中在2018-2019年，考虑到订单交货后确认收入的周期，公司军工业绩预计在下半年集中开始释放，驱动公司收入和盈利开始加速增长。
        剥离福康泉药业，进一步聚焦核心业务。同时，公司公告，与广州开发区投资集团有限公司签订《股权转让合同》，以1.06  亿元转让海格通信所持有的广州福康泉药业有限公司100%股权。2017  年至今，海格通信已经公告挂牌转让海格经纬31%股权、福康泉100%股权等非核心业务资产。我们认可公司不断战略聚焦，集中优势资源发展主业的战略规划。
        盈利预测：军改后军工采购常态化趋势已经验证，公司军工业务有望恢复历史高点水平，业绩下半年开始加速释放；未来长期看点在于自动驾驶时代的北斗高精度业务，目前已完成广东省网络的搭建，目前正进行运营推广，预计2019  年完成全国布网。预测公司2018-2020  年收入分别为49.4/62.9/79.8亿元，净利润分别为6.31/8.38/10.80  亿元，对应当前股价（2018  年9  月10日股价8.70  元），PE  为32/24/19  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：民用北斗业务下游需求增量来自自动驾驶，拓展需要较长时间；下半年军工采购节奏存在不确定性，导致业绩低于预期；北斗高精度业务需要建设一张广覆盖的地基增强网络，增强基站的大规模建设将对公司产生较大资金压力。