天风证券-信邦制药-002390-业绩稳健增长，员工股票期权激励促进长远发展-210826

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　　事件
　　公司2021上半年实现营业收入30.98亿，同比增长14.64%，归母净利润1.53亿，同比增长326.95%，扣非归母净利润1.45亿，同比增长299.49%。其中2021Q2单季实现收入16.38亿，同比增长12.45%，归母净利润8045万，同比增长64.97%，扣非归母净利润7597万，同比增长55.21%。
　　医疗服务业务稳健增长，内部经营效率提升
　　2021H1医疗服务实现营业收入10.11亿元，同比增长13.26%，毛利率为11.98%，同比增加2.31个百分点，其中贵州肿瘤医院实现营业收入5.40亿元，净利润0.40亿元，净利润率7.4%。2021H1公司门诊量53万人次、入院5.5万人次、出院5.3万人次、手术2.5万台次、放疗4.5万人次。此外，公司继续推进“同质化发展、一体化管理”，优化临床学科首席专家负责制，且在信息化、医保、后勤等方面实行集团中心化管理，降本增效，提升运营能力和运营质量，内部经营效率提升可期。
　　医教研协同发展，奠定人才基础，提升医疗质量。贵州医科大学白云临床教学中心已投入使用，招生规模约1800人，今年秋季入学临床、护理及检验等专业预计411人，临床教学中心整合了白云医院、肿瘤医院、乌当医院的师资资源及医疗教学资源。拓展业务范围，肿瘤医院分子病理中心已于2021年6月落成投入使用，率先在贵州省内开展肿瘤二代测序。
　　“医疗服务+”平台运营，医药制造和流通业务协同发展
　　2021H1医药流通实现营业收入25.84亿元，同比增长15.66%，毛利率为13.14%，同比增加1.21个百分点。报告期内，公司收购了光正医药销售、光正医药物流和大东医药，有序扩张市场销售规模；优化业务结构，提升专业耗材、器械品种的销售占比，按产品划分，2021H1医疗器械占收入（合并抵消前）比例为11.70%，较去年同期提升1.05个百分点。
　　医药制造实现营业收入2.99亿元，同比增长15.33%，其中中成药收入1.96亿元，同比增长34.42%，中药饮片收入8787.72万元，同比增长61.66%，中成药业务销售企稳并实现增长，中药饮片继续实现高增长。控股子公司同德药业实现营业收入0.88亿元，净利润0.35亿元，净利润率39.4%。
　　经营权和所有权实现统一，员工股票期权激励，促进长远发展
　　公司向金域实业非公开发行的3.60亿股股票已于2021年6月28日在深圳证券交易所上市，本次非公开发行完成后，实际控制人变更为安吉、安怀略，实现了所有权与经营权的统一。
　　根据2021年8月26日公司公告，公司拟向456人激励对象授予的股票期权数量为8337.67万份，约占总股本的4.11%，行权价格为每份7.32元。激励对象可在股票期权授予之日起满12/24/36个月后分三期行权，行权比例为40%/30%/30%，对应的2021-2023年业绩考核目标为2.80/3.50/4.30亿元。员工股票期权激励，有助于建立健全公司长效激励机制，充分调动员工积极性。
　　盈利预测与投资评级
　　我们预计公司2021-2023年预测营业收入为69.67/82.26/96.40亿元，同比增长分别为19.18%/18.07%/17.19%，暂不考虑激励费用影响，预测归母净利润为2.88/3.58/4.39亿元，同比增长分别为66.10%/24.14%/22.83%，对应EPS为0.14/0.18/0.22元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策和行业变化的风险；医疗服务业绩不及预期的风险；医疗事故风险；医药流通和医药制造业绩不及预期风险